騰訊《一線》作者 韓依民
脫胎于大三學(xué)生伏彩瑞創(chuàng)辦的英語(yǔ)學(xué)習(xí)BBS滬江語(yǔ)林網(wǎng)，經(jīng)過(guò)十八年發(fā)展，在線教育公司滬江于今日赴港遞交招股書(shū)，正式開(kāi)啟其上市歷程。
滬江上市的心早已有之，早在2015年，滬江便對(duì)外釋放過(guò)計(jì)劃上市的口風(fēng)，目標(biāo)是即將設(shè)立的戰(zhàn)略新興板，然而由于戰(zhàn)略新興板于2016年“流產(chǎn)”，滬江的上市計(jì)劃便暫時(shí)擱置。
經(jīng)過(guò)三年，滬江再次重啟上市計(jì)劃，而在過(guò)去的三年中，滬江也在業(yè)務(wù)多元化上進(jìn)行了探索和嘗試。
兩大業(yè)務(wù)：自營(yíng)課程+CCtalk
2001年，滬江創(chuàng)始人、CEO伏彩瑞創(chuàng)辦了英語(yǔ)學(xué)習(xí)BBS滬江語(yǔ)林網(wǎng)，這一非營(yíng)利性質(zhì)網(wǎng)站為滬江的雛形。2001年至2006年，滬江語(yǔ)林網(wǎng)進(jìn)一步擴(kuò)充產(chǎn)品及服務(wù)種類，推出滬江英語(yǔ)、滬江日語(yǔ)和滬江部落。
2006年，伏彩瑞與聯(lián)合創(chuàng)始人成立上海語(yǔ)林網(wǎng)絡(luò)技術(shù)有限公司（“上海語(yǔ)林”），該公司為滬江前身，提供互聯(lián)網(wǎng)外語(yǔ)學(xué)習(xí)服務(wù)。經(jīng)過(guò)三年多的業(yè)務(wù)拓展，伏彩瑞與聯(lián)合創(chuàng)始人于2009年正式成立滬江（前稱上?；ゼ游幕瘋鞑ビ邢薰荆?。
如今的滬江有兩大業(yè)務(wù)體系：自由品牌課程與CCtalk平臺(tái)。
滬江業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)
在滬江的業(yè)務(wù)體系中，提供自營(yíng)平臺(tái)課程的滬江網(wǎng)校為滬江的主要收入來(lái)源。2015年，滬江全部營(yíng)收來(lái)自自由品牌課程業(yè)務(wù)，全年?duì)I收約1.85億人民幣，2016年，該業(yè)務(wù)營(yíng)收約3.4億人民幣，2017年，該業(yè)務(wù)營(yíng)收增長(zhǎng)至5.54億人民幣。
2016年開(kāi)始，滬江進(jìn)行了業(yè)務(wù)多元化探索，該年，滬江推出了研發(fā)三年的互動(dòng)教育平臺(tái)CCtalk，開(kāi)始向B端輸出在線教育工具和平臺(tái)能力。不過(guò)根據(jù)其今日遞交的招股書(shū)來(lái)看，自營(yíng)課程仍是滬江的最重要營(yíng)收來(lái)源，CCtalk對(duì)營(yíng)收的貢獻(xiàn)仍可忽略不計(jì)。
2017年，CCtalk平臺(tái)業(yè)務(wù)下的收入為人民幣約50萬(wàn)元，主要包括向在CCtalk平臺(tái)上掛網(wǎng)其自有課程以供銷售的若干商戶收取的平臺(tái)服務(wù)費(fèi)，及向使用CCtalk平臺(tái)提高學(xué)生或員工學(xué)習(xí)或培訓(xùn)效果的教育機(jī)構(gòu)及政府機(jī)關(guān)收取的技術(shù)服務(wù)費(fèi)。
2017年，滬江自有品牌課程的月活躍用戶為978萬(wàn)，平均月付費(fèi)用戶37萬(wàn)；CCtalk的月活躍用戶為227萬(wàn)，平均月付費(fèi)用戶為3萬(wàn)。自有品牌課程的付費(fèi)比率為3.79%，CCtalk的付費(fèi)比率為1.15%。
根據(jù)滬江在招股書(shū)中的表態(tài)，CCtalk平臺(tái)仍處發(fā)展初期，目前僅于少數(shù)試點(diǎn)項(xiàng)目中向客戶收取平臺(tái)或技術(shù)服務(wù)費(fèi)，未來(lái)滬江將穩(wěn)步擴(kuò)充收費(fèi)服務(wù)范圍，并開(kāi)發(fā)不同的增值服務(wù)，以逐步提升盈利能力。這一業(yè)務(wù)有望成為滬江營(yíng)收新的增長(zhǎng)點(diǎn)。
持續(xù)虧損且逐步擴(kuò)大
招股書(shū)信息顯示，近三年來(lái)，滬江整體收益增長(zhǎng)較快，2015年，其收益為1.84億人民幣，2016年總收益為3.4億人民幣，2017年增至5.55億民幣，2015年至2017年復(fù)合年增長(zhǎng)率為73.3%。
在營(yíng)收不斷增長(zhǎng)的同時(shí)，滬江的虧損也在持續(xù)并擴(kuò)大。招股書(shū)顯示，2015年，其年度虧損為2.8億人民幣，2016年，其年度虧損為4.2億人民幣，2017年其虧損進(jìn)一步擴(kuò)大至5.4億人民幣。
根據(jù)滬江的介紹，產(chǎn)生的虧損原因主要為持續(xù)投資以擴(kuò)充技術(shù)、研究和開(kāi)發(fā)相關(guān)工作的專家團(tuán)隊(duì)，以配合AI及CCtalk平臺(tái)發(fā)展；廣告及推廣開(kāi)支增加，尤其自2015年起；擴(kuò)充銷售及營(yíng)銷團(tuán)隊(duì)，尤其自2016年起，推出各種VIP及旗艦課程。
過(guò)去三年，滬江的研發(fā)開(kāi)支、廣告及推廣開(kāi)支、銷售及營(yíng)銷員工的雇員福利開(kāi)支均在同步增長(zhǎng)。
招股書(shū)顯示，教職工的雇員福利開(kāi)支及課件成本為滬江銷售成本占比最大的兩個(gè)部份，于2015年、2016年及2017年合共分別占銷售成本總額的91.7%、92.8%及93.4%。
截至2015年、2016年及2017年12月31日止年度，滬江的銷售及分銷開(kāi)支分別為人民幣2.445億元，人民幣3.917億元及人民幣5.89億元，分別占總收益的132.2%、115.3%及106.1%。
截至2015年、2016年及2017年12月31日止年度，滬江的研發(fā)開(kāi)支分別為人民幣9000萬(wàn)元、人民幣1.652億元及人民幣2.3億元，主要包括技術(shù)人員的雇員福利開(kāi)支。于2017年12月31日，滬江擁有583名主攻技術(shù)及研發(fā)的雇員，而2015年12月31日則為357名。
滬江方面表示，盡管上述開(kāi)支的絕對(duì)總金額持續(xù)增加，但有關(guān)金額占總收益的百分比持續(xù)下降，主要由于其對(duì)相關(guān)成本及開(kāi)支的有效控制以及因憑借先進(jìn)的技術(shù)能力成功推出廣受認(rèn)可的課程及服務(wù)，致使收益增長(zhǎng)所致。預(yù)計(jì)截至2018年12月31日止年度，滬江的研發(fā)開(kāi)支、廣告及推廣開(kāi)支以及銷售及營(yíng)銷員工的雇員福利開(kāi)支將分別不超過(guò)人民幣3億、人民幣4.12億及人民幣2.34億元。
值得注意的是，過(guò)去三年，滬江的毛利水平在逐步提升，2015年其毛利率為51.8%，2016年為57.8%，2017年為59.9%。
創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)把控控制權(quán)百度占比3.18%
招股書(shū)顯示，在E系列投資者完成投資后，互捷投資占股31.99%，為最大單一股東。而滬江的C輪投資人百度目前持股比例為3.18%：2015年，滬江曾獲得百度的1億美元C輪融資。
根據(jù)一致行動(dòng)人士協(xié)議，一致行動(dòng)集團(tuán)透過(guò)其于互捷投資、互江投資、互吉投資、上海成塔、互元投資及互年投資的相關(guān)權(quán)益，將實(shí)際控制滬江61.30%的投票權(quán)。而根據(jù)招股書(shū)披露的信息，滬江創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)及其配偶為該一致行動(dòng)集團(tuán)的實(shí)際控制人。
招股書(shū)披露，伏彩瑞、于博士、唐先生、安家良、曹建及蔣少軍為一致行動(dòng)人士，伏彩瑞作為首席執(zhí)行官為公司管理關(guān)鍵人物，根據(jù)一致行動(dòng)人士的協(xié)議，一致行動(dòng)集團(tuán)通過(guò)互捷投資、互江投資、互吉投資、上海成塔、互元投資及互年投資的相關(guān)權(quán)益控制滬江的投票權(quán)。因此，滬江的控制權(quán)仍牢牢把控在創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)手中。
由于其創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)通過(guò)一致行動(dòng)集團(tuán)集體持股，因此招股書(shū)未披露其個(gè)人持股情況。
語(yǔ)言課程仍是主流
以語(yǔ)言培訓(xùn)起家的滬江，經(jīng)過(guò)近18年的發(fā)展，如今自有品牌課程仍以語(yǔ)言類課程為主。
招股書(shū)顯示，2015年，滬江全站交易凈額中，大學(xué)生課程為8500萬(wàn)人民幣，語(yǔ)言課程（英語(yǔ)除外）為1.3億人民幣，英語(yǔ)交流技能課程為6300萬(wàn)人民幣，K12課程及其他貢獻(xiàn)最低，為1850萬(wàn)人民幣。到2017年，大學(xué)生課程交易凈額猛增至2.4億人民幣，語(yǔ)言課程（英語(yǔ)除外）增長(zhǎng)至2.21億人民幣，英語(yǔ)交流技能可能增長(zhǎng)至2.34億人民幣，K12課程及其他緩慢增長(zhǎng)至3200萬(wàn)人民幣。
從課程交易凈額可以看出，語(yǔ)言類課程仍是滬江業(yè)務(wù)的最重要組成部分，近三年，得益于學(xué)生人數(shù)的增加，大學(xué)生課程交易凈額規(guī)模增長(zhǎng)迅速，而K12相關(guān)課程仍是滬江業(yè)務(wù)體系中的洼地，整體交易凈額占比不高，增長(zhǎng)速度也低于其他課程類別。
而從每名學(xué)生平均支出來(lái)看，大學(xué)生課程、語(yǔ)言課程均在穩(wěn)步增長(zhǎng)，以英語(yǔ)交流技能課程為例，其學(xué)生平均支出由2015年的7200元增長(zhǎng)至2017年的7980元，客單價(jià)高，是滬江自有課程業(yè)務(wù)的重要組成部分。
與之相比，K12課程及其他的每名學(xué)生平均支出價(jià)格增長(zhǎng)速度很快，盡管其平均支出低于英語(yǔ)交流技能課程，但其平均支出由2015年的1966元猛增至2017年的3170元。在當(dāng)前語(yǔ)言類課程占主流的狀態(tài)下，加大對(duì)K12相關(guān)業(yè)務(wù)的投入或?qū)w營(yíng)收表現(xiàn)能夠有比較大的拉動(dòng)作用。
