今年以來，全球IPO市場熱度有增無減，尤其中國“獨角獸”正越來越受到全球投資者的矚目。為吸引獨角獸，各大交易所紛紛伸出橄欖枝，或是修改規(guī)則，或是放松監(jiān)管，為獨角獸上市“開綠燈”。
今年全球IPO市場將哪些大趨勢？交易所改革、資本圍獵之下，中國“獨角獸”的上市選擇是什么？哪些行業(yè)和公司將贏得投資者的熱烈追捧？
帶著這些問題，21世紀經(jīng)濟報道記者近日在北京采訪了摩根大通全球股票資本市場主管Liz Myers和摩根大通亞太區(qū)投資銀行業(yè)務和TMT聯(lián)席主管霍雋（John Hall）。
“中國許多大型科技公司都在尋求未來12到24個月內(nèi)進行股權融資，這將成為前所未有的一股上市熱潮。”Liz Myers預計中國公司的總體市值會有顯著增長，并且發(fā)現(xiàn)中國有很多獨角獸公司正在尋求進入公開市場，以這些公司的估值總額來看，金額之龐大令人矚目。
“2018年將成為超大規(guī)模IPO頻出的一年。截至目前，全球已有8宗10億美元或以上的IPO，其中兩宗來自中國?！彼a充道。
摩根大通是美國科技股IPO的領頭承銷商。在去年中國大型IPO浪潮中，摩根大通牽頭了4宗10億美元以上體量的項目，超過其他任何一家投行。而Liz Myers本人，則于1992年加入摩根大通，曾參與Facebook和阿里巴巴的IPO。
“在過去，我們參與的每10宗中國科技企業(yè)IPO中，可能有8到9宗是在美國上市，目前已經(jīng)變成8到9宗在香港上市，這一變化大概始于6個月前?！被綦h表示，這一情形的發(fā)生，源于“港交所對雙重股權結構（加權投票權）持更開放的態(tài)度，允許公司所有人保留控制權，并且鼓勵未盈利生物科技公司在港交所上市?！?/p>
超越納斯達克：逾八成公司選擇赴港IPO
《21世紀》：中國獨角獸企業(yè)在中國內(nèi)地、香港和美國上市有何不同？
Liz Myers：中國獨角獸企業(yè)的數(shù)量可能高達150家，考慮到其所在地，香港是一個合理的上市地點。香港最近對于上市的改革措施改變了游戲規(guī)則。大中華地區(qū)的許多公司過去會去美國上市，尤其是要求企業(yè)架構有靈活性的企業(yè)，現(xiàn)在則可以選擇在與業(yè)務所在地較近的香港上市。我們預計今年在香港上市的交易數(shù)量會有所增加。
對于A股市場，中國政府正在考慮采取措施吸引大型海外上市公司重返本土市場。最近宣布的中國存托憑證（CDR）概念為希望吸引國內(nèi)投資者的上市公司提供了機會。CDR戰(zhàn)略表明，中國希望為本地投資者提供機會，參與新經(jīng)濟公司的發(fā)展。
霍雋：CDR對境外上市形成補充。香港市場也在努力吸引部分美國上市科技公司赴港二次上市。尋求二次發(fā)行的海外上市公司目前有了更多選擇。
與A股市場相比，香港市場目前對潛在發(fā)行人仍具有更大的吸引力，原因主要有以下幾點： 第一，申請人向港交所遞交IPO材料后，在上市進度時間方面更加可控。港交所上市流程非常明確，透明度很高。第二，A股上市后股票面臨的波動性可能更高，部分原因是持有股票的機構投資者數(shù)量較少。此外，A股主板上市設有估值上限。據(jù)以往媒體報道，基于監(jiān)管層指引，業(yè)內(nèi)券商普遍對IPO定價上限的共識為市盈率的23倍，而美國或香港市場則無此固定上限。
不過，對于中國發(fā)行人而言，公司的客戶多位于中國市場，A股上市有助于提升公司的品牌知名度。
《21世紀》：是否已經(jīng)出現(xiàn)中國科技公司選擇香港而不是美國上市的趨勢？
霍雋：在過去，我們參與的每10宗中國科技企業(yè)IPO中，可能有8到9宗是在美國上市，目前已經(jīng)變成8到9宗在香港上市，這一變化大概始于6個月前。
目前，港交所對雙重股權結構（加權投票權）持更開放的態(tài)度，允許公司所有人保留控制權，并且鼓勵未盈利生物科技公司在港交所上市。
對于很多企業(yè)來說，傾向于上市地鄰近本土市場。許多中國大型科技公司對于中國企業(yè)的身份引以為傲，他們赴港上市也與此相符。
《21世紀》: 尋求上市的公司是否會因為香港市場規(guī)模遠低于納斯達克而擔心被低估？
Liz Myers：那些具有顛覆性、未實現(xiàn)盈利、高增長公司，在港交所上市的IPO估值并不低于美國上市可能獲得的估值。這也是中國IPO申請者越來越傾向于香港市場的原因之一。然而，IPO估值只是發(fā)行人需要考慮的標準之一。選擇上市地點時還會綜合考慮其它指標。
霍雋: 實際上，如果在某地上市可能達不到公司預期的市值，發(fā)行人是不會選擇在該地上市的。從以往交易判斷，公司相信全球投資者更認可公司的內(nèi)在價值，而不是看在哪里上市。香港與美國市場的一個不同在于IPO散戶參與比例。香港散戶市場運行機制與美國不一樣，散戶配售比例較大，可能相應有更大的波動性。兩個市場的主要不同在于散戶發(fā)售比例以及其對二級市場交易和股票波動性的長期影響。
新趨勢：生物技術企業(yè)IPO將非?；钴S
《21世紀》：整體而言，2018年全球IPO市場有哪些新趨勢？
Liz Myers：在一些主要趨勢的推動下，全球IPO市場已經(jīng)迎來令人振奮的時期。
首先，2018年將成為超大規(guī)模IPO頻出的一年。截至目前，全球已有8宗10億美元或以上的IPO，其中兩宗來自中國。
其次，中國許多大型科技公司都在尋求未來12到24個月內(nèi)進行股權融資，這將成為前所未有的一股上市熱潮。
第三，隨著香港IPO市場的改革以便未盈利或未錄得收入的生物技術公司在港交所上市,我們預計生物技術企業(yè)將會在IPO市場非?；钴S。
這些公司以往只能依賴私募資本或?qū)で蟾懊郎鲜?。整體而言，我們預計具有顛覆性商業(yè)模式及高增長前景的公司會繼續(xù)贏得投資者的熱烈追捧，特別是那些將科技與傳統(tǒng)行業(yè)（如保險和醫(yī)療保?。┫嗷ト诤系母咴鲩L但尚未盈利的公司，而摩根大通牽頭于2017年上市的眾安保險及2018年上市的平安好醫(yī)生則屬這類公司。
霍雋：另外一大趨勢是香港市場對新經(jīng)濟公司的接納度日益提升，新經(jīng)濟公司已成為全球IPO市場上一支重要的推動力量。受益于過去數(shù)月香港IPO市場改革的實施，將有相當比例的中資企業(yè)準備赴港上市。我們預計目前中國獨角獸公司的總市值將突破萬億美元，當中許多可能會在不遠的將來尋求公開上市募集資金。
雖然部分公司可能赴美上市，但許多融資活動會在亞洲市場進行。這股上市潮所帶來的不斷增加的資金流動性和股票多樣化，將推動香港市場新的轉型，這對香港市場和內(nèi)地市場而言都是一件好事。
《21世紀》：科技類或生物技術類的新經(jīng)濟公司中有些上市速度非?？?，其他市場是否也有針對特定行業(yè)的優(yōu)先處理？
Liz Myers：香港市場目前IPO申請眾多，交易所需要管理好大量申請的審批流程。然而，融資上市是經(jīng)濟增長的重要引擎之一，作為港交所這樣高效的機構，絕不會無故拖累企業(yè)融資的步伐。
我們在其他市場沒有看到這種趨勢。例如，美國證券交易委員會（SEC）在管控IPO流程及時間方面比紐約證券交易所或納斯達克更有話語權，我們目前沒有觀察到因為行業(yè)不同而帶來的審批流程和時間的差異。審批速度更多取決于披露質(zhì)量、復雜程度以及SEC對商業(yè)模式的熟悉程度。
霍雋：港交所是市場化的機構，從戰(zhàn)略角度出發(fā)，捕捉未來增長機會。阿里巴巴美國IPO令市場意識到許多大市值中資新經(jīng)濟企業(yè)可能因為上市機制不合適而放棄香港市場。港交所近期宣布修改上市規(guī)則，鼓勵新經(jīng)濟公司赴港上市，這有利于香港和內(nèi)地兩地市場。
這些舉措更有助于市場和交易所確保新經(jīng)濟公司在預期的時間框架內(nèi)，在公開市場募集資金。生物科技公司是港交所目前非常重視的主要板塊之一。也有一些傳統(tǒng)行業(yè)公司正在赴港上市的審批流程中，這些IPO進程也沒有受阻。
《21世紀》：科技公司贏得如此多的關注，是否會對其他行業(yè)的企業(yè)造成擠壓？
Liz Myers：我們還沒有看到科技股項目排擠其他行業(yè)的現(xiàn)象。雖然我們確實預期今年的待發(fā)項目，尤其是大型IPO項目，將由科技股主導，但這并不意味著今年上市的工業(yè)企業(yè)就比去年少。
由于今年有更多的科技股IPO，可能看起來工業(yè)股IPO數(shù)目的行業(yè)比重相對較小，但就絕對值而言，實際上工業(yè)企業(yè)籌集的資金可能更多。顯然，如果某個行業(yè)表現(xiàn)良好，就會鼓勵更多來自同一行業(yè)的企業(yè)上市。相反，如果某些行業(yè)的市場交易反應平平，那么明年未必會有更多該行業(yè)的企業(yè)上市了。
一個值得關注的現(xiàn)象是科技板塊未來是否會作為一個獨立存在的板塊。我們正在從客戶覆蓋和資源配置的角度積極考慮對行業(yè)板塊進行調(diào)整。例如，消費、金融、汽車、能源、零售等，這些板塊都具有了非常重要的科技元素。
我們也將為每一單獨的行業(yè)板塊配備科技類專才，領悟科技的重要性、運用高科技為客戶服務，對科技動向的把握幾乎是服務任何行業(yè)的基礎。
霍雋：尤其對于中國市場而言，科技已融入了各行各業(yè)。汽車板塊就是一個很好的例子。中國電動車市場正在引領全球電動車變革。電動車企業(yè)需要掌握跨行業(yè)專業(yè)知識才能走在市場的前沿。
金融嚴監(jiān)管有利于頭部Fintech企業(yè)
《21世紀》：中美貿(mào)易摩擦是否會影響中資企業(yè)赴美上市？
Liz Myers：中美貿(mào)易摩擦一直是投資者關注的問題，但投資者更關注的是IPO在未來所帶來的可觀回報，故此并不足以令他們止步不前。目前我們看到的是，全球投資者都表現(xiàn)出高度的熱忱，希望參與投資這些高增長的中國新經(jīng)濟公司。
霍雋：與過去相比，各市場之間的連系更加緊密，投資者也更加全球化。無論是香港IPO還是美國IPO，投資者均來自世界各地，只是在二級市場的交易行為方面略有差別。中美貿(mào)易摩擦不會對股票市場帶來很大的影響。投資者看重的是未來擁有高增長和高回報的公司，從尋求高增長來提高股東回報。
我們認為全球經(jīng)濟基本面將保持強勁。相對穩(wěn)定的宏觀經(jīng)濟格局將對市場起到支撐。然而地緣政治風險可能也會上升，例如中美關系、朝鮮、中東、伊朗、以色列、俄羅斯問題等，但也不意味著會影響資本市場。我們整體上持樂觀看法，有信心市場在可預見的未來將保持強勁。
《21世紀》：金融監(jiān)管環(huán)境收緊是否會對金融科技公司的估值和投資者需求帶來影響？
霍雋：中國許多金融科技公司目前因某些監(jiān)管政策暫時延緩上市計劃，今年秋季形勢會變得更加明朗。對個人貸款和資管的監(jiān)管趨嚴對于整體行業(yè)而言是有利的，也為所有業(yè)內(nèi)公司的結構和風險管理提供了更清晰的指引，并增強了企業(yè)對自身業(yè)務管制的責任。
有能力上市的公司規(guī)模將更大、更成熟，更有能力建立基礎設施和系統(tǒng)以滿足監(jiān)管要求。這些公司的表現(xiàn)有望超過小型公司，并進一步擴大市場份額。
