今年以來，全球IPO市場(chǎng)熱度有增無減，尤其中國(guó)“獨(dú)角獸”正越來越受到全球投資者的矚目。為吸引獨(dú)角獸，各大交易所紛紛伸出橄欖枝，或是修改規(guī)則，或是放松監(jiān)管，為獨(dú)角獸上市“開綠燈”。
今年全球IPO市場(chǎng)將哪些大趨勢(shì)？交易所改革、資本圍獵之下，中國(guó)“獨(dú)角獸”的上市選擇是什么？哪些行業(yè)和公司將贏得投資者的熱烈追捧？
帶著這些問題，21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者近日在北京采訪了摩根大通全球股票資本市場(chǎng)主管Liz Myers和摩根大通亞太區(qū)投資銀行業(yè)務(wù)和TMT聯(lián)席主管霍雋（John Hall）。
“中國(guó)許多大型科技公司都在尋求未來12到24個(gè)月內(nèi)進(jìn)行股權(quán)融資，這將成為前所未有的一股上市熱潮?！盠iz Myers預(yù)計(jì)中國(guó)公司的總體市值會(huì)有顯著增長(zhǎng)，并且發(fā)現(xiàn)中國(guó)有很多獨(dú)角獸公司正在尋求進(jìn)入公開市場(chǎng)，以這些公司的估值總額來看，金額之龐大令人矚目。
“2018年將成為超大規(guī)模IPO頻出的一年。截至目前，全球已有8宗10億美元或以上的IPO，其中兩宗來自中國(guó)?！彼a(bǔ)充道。
摩根大通是美國(guó)科技股IPO的領(lǐng)頭承銷商。在去年中國(guó)大型IPO浪潮中，摩根大通牽頭了4宗10億美元以上體量的項(xiàng)目，超過其他任何一家投行。而Liz Myers本人，則于1992年加入摩根大通，曾參與Facebook和阿里巴巴的IPO。
“在過去，我們參與的每10宗中國(guó)科技企業(yè)IPO中，可能有8到9宗是在美國(guó)上市，目前已經(jīng)變成8到9宗在香港上市，這一變化大概始于6個(gè)月前?！被綦h表示，這一情形的發(fā)生，源于“港交所對(duì)雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)（加權(quán)投票權(quán)）持更開放的態(tài)度，允許公司所有人保留控制權(quán)，并且鼓勵(lì)未盈利生物科技公司在港交所上市?！?/p>
超越納斯達(dá)克：逾八成公司選擇赴港IPO
《21世紀(jì)》：中國(guó)獨(dú)角獸企業(yè)在中國(guó)內(nèi)地、香港和美國(guó)上市有何不同？
Liz Myers：中國(guó)獨(dú)角獸企業(yè)的數(shù)量可能高達(dá)150家，考慮到其所在地，香港是一個(gè)合理的上市地點(diǎn)。香港最近對(duì)于上市的改革措施改變了游戲規(guī)則。大中華地區(qū)的許多公司過去會(huì)去美國(guó)上市，尤其是要求企業(yè)架構(gòu)有靈活性的企業(yè)，現(xiàn)在則可以選擇在與業(yè)務(wù)所在地較近的香港上市。我們預(yù)計(jì)今年在香港上市的交易數(shù)量會(huì)有所增加。
對(duì)于A股市場(chǎng)，中國(guó)政府正在考慮采取措施吸引大型海外上市公司重返本土市場(chǎng)。最近宣布的中國(guó)存托憑證（CDR）概念為希望吸引國(guó)內(nèi)投資者的上市公司提供了機(jī)會(huì)。CDR戰(zhàn)略表明，中國(guó)希望為本地投資者提供機(jī)會(huì)，參與新經(jīng)濟(jì)公司的發(fā)展。
霍雋：CDR對(duì)境外上市形成補(bǔ)充。香港市場(chǎng)也在努力吸引部分美國(guó)上市科技公司赴港二次上市。尋求二次發(fā)行的海外上市公司目前有了更多選擇。
與A股市場(chǎng)相比，香港市場(chǎng)目前對(duì)潛在發(fā)行人仍具有更大的吸引力，原因主要有以下幾點(diǎn)： 第一，申請(qǐng)人向港交所遞交IPO材料后，在上市進(jìn)度時(shí)間方面更加可控。港交所上市流程非常明確，透明度很高。第二，A股上市后股票面臨的波動(dòng)性可能更高，部分原因是持有股票的機(jī)構(gòu)投資者數(shù)量較少。此外，A股主板上市設(shè)有估值上限。據(jù)以往媒體報(bào)道，基于監(jiān)管層指引，業(yè)內(nèi)券商普遍對(duì)IPO定價(jià)上限的共識(shí)為市盈率的23倍，而美國(guó)或香港市場(chǎng)則無此固定上限。
不過，對(duì)于中國(guó)發(fā)行人而言，公司的客戶多位于中國(guó)市場(chǎng)，A股上市有助于提升公司的品牌知名度。
《21世紀(jì)》：是否已經(jīng)出現(xiàn)中國(guó)科技公司選擇香港而不是美國(guó)上市的趨勢(shì)？
霍雋：在過去，我們參與的每10宗中國(guó)科技企業(yè)IPO中，可能有8到9宗是在美國(guó)上市，目前已經(jīng)變成8到9宗在香港上市，這一變化大概始于6個(gè)月前。
目前，港交所對(duì)雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)（加權(quán)投票權(quán)）持更開放的態(tài)度，允許公司所有人保留控制權(quán)，并且鼓勵(lì)未盈利生物科技公司在港交所上市。
對(duì)于很多企業(yè)來說，傾向于上市地鄰近本土市場(chǎng)。許多中國(guó)大型科技公司對(duì)于中國(guó)企業(yè)的身份引以為傲，他們赴港上市也與此相符。
《21世紀(jì)》: 尋求上市的公司是否會(huì)因?yàn)橄愀凼袌?chǎng)規(guī)模遠(yuǎn)低于納斯達(dá)克而擔(dān)心被低估？
Liz Myers：那些具有顛覆性、未實(shí)現(xiàn)盈利、高增長(zhǎng)公司，在港交所上市的IPO估值并不低于美國(guó)上市可能獲得的估值。這也是中國(guó)IPO申請(qǐng)者越來越傾向于香港市場(chǎng)的原因之一。然而，IPO估值只是發(fā)行人需要考慮的標(biāo)準(zhǔn)之一。選擇上市地點(diǎn)時(shí)還會(huì)綜合考慮其它指標(biāo)。
霍雋: 實(shí)際上，如果在某地上市可能達(dá)不到公司預(yù)期的市值，發(fā)行人是不會(huì)選擇在該地上市的。從以往交易判斷，公司相信全球投資者更認(rèn)可公司的內(nèi)在價(jià)值，而不是看在哪里上市。香港與美國(guó)市場(chǎng)的一個(gè)不同在于IPO散戶參與比例。香港散戶市場(chǎng)運(yùn)行機(jī)制與美國(guó)不一樣，散戶配售比例較大，可能相應(yīng)有更大的波動(dòng)性。兩個(gè)市場(chǎng)的主要不同在于散戶發(fā)售比例以及其對(duì)二級(jí)市場(chǎng)交易和股票波動(dòng)性的長(zhǎng)期影響。
新趨勢(shì)：生物技術(shù)企業(yè)IPO將非?；钴S
《21世紀(jì)》：整體而言，2018年全球IPO市場(chǎng)有哪些新趨勢(shì)？
Liz Myers：在一些主要趨勢(shì)的推動(dòng)下，全球IPO市場(chǎng)已經(jīng)迎來令人振奮的時(shí)期。
首先，2018年將成為超大規(guī)模IPO頻出的一年。截至目前，全球已有8宗10億美元或以上的IPO，其中兩宗來自中國(guó)。
其次，中國(guó)許多大型科技公司都在尋求未來12到24個(gè)月內(nèi)進(jìn)行股權(quán)融資，這將成為前所未有的一股上市熱潮。
第三，隨著香港IPO市場(chǎng)的改革以便未盈利或未錄得收入的生物技術(shù)公司在港交所上市,我們預(yù)計(jì)生物技術(shù)企業(yè)將會(huì)在IPO市場(chǎng)非常活躍。
這些公司以往只能依賴私募資本或?qū)で蟾懊郎鲜?。整體而言，我們預(yù)計(jì)具有顛覆性商業(yè)模式及高增長(zhǎng)前景的公司會(huì)繼續(xù)贏得投資者的熱烈追捧，特別是那些將科技與傳統(tǒng)行業(yè)（如保險(xiǎn)和醫(yī)療保?。┫嗷ト诤系母咴鲩L(zhǎng)但尚未盈利的公司，而摩根大通牽頭于2017年上市的眾安保險(xiǎn)及2018年上市的平安好醫(yī)生則屬這類公司。
霍雋：另外一大趨勢(shì)是香港市場(chǎng)對(duì)新經(jīng)濟(jì)公司的接納度日益提升，新經(jīng)濟(jì)公司已成為全球IPO市場(chǎng)上一支重要的推動(dòng)力量。受益于過去數(shù)月香港IPO市場(chǎng)改革的實(shí)施，將有相當(dāng)比例的中資企業(yè)準(zhǔn)備赴港上市。我們預(yù)計(jì)目前中國(guó)獨(dú)角獸公司的總市值將突破萬億美元，當(dāng)中許多可能會(huì)在不遠(yuǎn)的將來尋求公開上市募集資金。
雖然部分公司可能赴美上市，但許多融資活動(dòng)會(huì)在亞洲市場(chǎng)進(jìn)行。這股上市潮所帶來的不斷增加的資金流動(dòng)性和股票多樣化，將推動(dòng)香港市場(chǎng)新的轉(zhuǎn)型，這對(duì)香港市場(chǎng)和內(nèi)地市場(chǎng)而言都是一件好事。
《21世紀(jì)》：科技類或生物技術(shù)類的新經(jīng)濟(jì)公司中有些上市速度非?？?，其他市場(chǎng)是否也有針對(duì)特定行業(yè)的優(yōu)先處理？
Liz Myers：香港市場(chǎng)目前IPO申請(qǐng)眾多，交易所需要管理好大量申請(qǐng)的審批流程。然而，融資上市是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的重要引擎之一，作為港交所這樣高效的機(jī)構(gòu)，絕不會(huì)無故拖累企業(yè)融資的步伐。
我們?cè)谄渌袌?chǎng)沒有看到這種趨勢(shì)。例如，美國(guó)證券交易委員會(huì)（SEC）在管控IPO流程及時(shí)間方面比紐約證券交易所或納斯達(dá)克更有話語權(quán)，我們目前沒有觀察到因?yàn)樾袠I(yè)不同而帶來的審批流程和時(shí)間的差異。審批速度更多取決于披露質(zhì)量、復(fù)雜程度以及SEC對(duì)商業(yè)模式的熟悉程度。
霍雋：港交所是市場(chǎng)化的機(jī)構(gòu)，從戰(zhàn)略角度出發(fā)，捕捉未來增長(zhǎng)機(jī)會(huì)。阿里巴巴美國(guó)IPO令市場(chǎng)意識(shí)到許多大市值中資新經(jīng)濟(jì)企業(yè)可能因?yàn)樯鲜袡C(jī)制不合適而放棄香港市場(chǎng)。港交所近期宣布修改上市規(guī)則，鼓勵(lì)新經(jīng)濟(jì)公司赴港上市，這有利于香港和內(nèi)地兩地市場(chǎng)。
這些舉措更有助于市場(chǎng)和交易所確保新經(jīng)濟(jì)公司在預(yù)期的時(shí)間框架內(nèi)，在公開市場(chǎng)募集資金。生物科技公司是港交所目前非常重視的主要板塊之一。也有一些傳統(tǒng)行業(yè)公司正在赴港上市的審批流程中，這些IPO進(jìn)程也沒有受阻。
《21世紀(jì)》：科技公司贏得如此多的關(guān)注，是否會(huì)對(duì)其他行業(yè)的企業(yè)造成擠壓？
Liz Myers：我們還沒有看到科技股項(xiàng)目排擠其他行業(yè)的現(xiàn)象。雖然我們確實(shí)預(yù)期今年的待發(fā)項(xiàng)目，尤其是大型IPO項(xiàng)目，將由科技股主導(dǎo)，但這并不意味著今年上市的工業(yè)企業(yè)就比去年少。
由于今年有更多的科技股IPO，可能看起來工業(yè)股IPO數(shù)目的行業(yè)比重相對(duì)較小，但就絕對(duì)值而言，實(shí)際上工業(yè)企業(yè)籌集的資金可能更多。顯然，如果某個(gè)行業(yè)表現(xiàn)良好，就會(huì)鼓勵(lì)更多來自同一行業(yè)的企業(yè)上市。相反，如果某些行業(yè)的市場(chǎng)交易反應(yīng)平平，那么明年未必會(huì)有更多該行業(yè)的企業(yè)上市了。
一個(gè)值得關(guān)注的現(xiàn)象是科技板塊未來是否會(huì)作為一個(gè)獨(dú)立存在的板塊。我們正在從客戶覆蓋和資源配置的角度積極考慮對(duì)行業(yè)板塊進(jìn)行調(diào)整。例如，消費(fèi)、金融、汽車、能源、零售等，這些板塊都具有了非常重要的科技元素。
我們也將為每一單獨(dú)的行業(yè)板塊配備科技類專才，領(lǐng)悟科技的重要性、運(yùn)用高科技為客戶服務(wù)，對(duì)科技動(dòng)向的把握幾乎是服務(wù)任何行業(yè)的基礎(chǔ)。
霍雋：尤其對(duì)于中國(guó)市場(chǎng)而言，科技已融入了各行各業(yè)。汽車板塊就是一個(gè)很好的例子。中國(guó)電動(dòng)車市場(chǎng)正在引領(lǐng)全球電動(dòng)車變革。電動(dòng)車企業(yè)需要掌握跨行業(yè)專業(yè)知識(shí)才能走在市場(chǎng)的前沿。
金融嚴(yán)監(jiān)管有利于頭部Fintech企業(yè)
《21世紀(jì)》：中美貿(mào)易摩擦是否會(huì)影響中資企業(yè)赴美上市？
Liz Myers：中美貿(mào)易摩擦一直是投資者關(guān)注的問題，但投資者更關(guān)注的是IPO在未來所帶來的可觀回報(bào)，故此并不足以令他們止步不前。目前我們看到的是，全球投資者都表現(xiàn)出高度的熱忱，希望參與投資這些高增長(zhǎng)的中國(guó)新經(jīng)濟(jì)公司。
霍雋：與過去相比，各市場(chǎng)之間的連系更加緊密，投資者也更加全球化。無論是香港IPO還是美國(guó)IPO，投資者均來自世界各地，只是在二級(jí)市場(chǎng)的交易行為方面略有差別。中美貿(mào)易摩擦不會(huì)對(duì)股票市場(chǎng)帶來很大的影響。投資者看重的是未來?yè)碛懈咴鲩L(zhǎng)和高回報(bào)的公司，從尋求高增長(zhǎng)來提高股東回報(bào)。
我們認(rèn)為全球經(jīng)濟(jì)基本面將保持強(qiáng)勁。相對(duì)穩(wěn)定的宏觀經(jīng)濟(jì)格局將對(duì)市場(chǎng)起到支撐。然而地緣政治風(fēng)險(xiǎn)可能也會(huì)上升，例如中美關(guān)系、朝鮮、中東、伊朗、以色列、俄羅斯問題等，但也不意味著會(huì)影響資本市場(chǎng)。我們整體上持樂觀看法，有信心市場(chǎng)在可預(yù)見的未來將保持強(qiáng)勁。
《21世紀(jì)》：金融監(jiān)管環(huán)境收緊是否會(huì)對(duì)金融科技公司的估值和投資者需求帶來影響？
霍雋：中國(guó)許多金融科技公司目前因某些監(jiān)管政策暫時(shí)延緩上市計(jì)劃，今年秋季形勢(shì)會(huì)變得更加明朗。對(duì)個(gè)人貸款和資管的監(jiān)管趨嚴(yán)對(duì)于整體行業(yè)而言是有利的，也為所有業(yè)內(nèi)公司的結(jié)構(gòu)和風(fēng)險(xiǎn)管理提供了更清晰的指引，并增強(qiáng)了企業(yè)對(duì)自身業(yè)務(wù)管制的責(zé)任。
有能力上市的公司規(guī)模將更大、更成熟，更有能力建立基礎(chǔ)設(shè)施和系統(tǒng)以滿足監(jiān)管要求。這些公司的表現(xiàn)有望超過小型公司，并進(jìn)一步擴(kuò)大市場(chǎng)份額。
