作者： 薛芳
編輯： 康曉
近期，易凱資本CEO王冉發(fā)出警告，國(guó)內(nèi)一級(jí)市場(chǎng)的資本寒冬才剛剛開(kāi)始。 “今年第二季度和去年同期相比，融資量跌了80%。2018年是VC行業(yè)進(jìn)行整合的一年，” 漢能資本創(chuàng)始人陳宏告訴騰訊《深網(wǎng)》。
“4月27日頒布的資管新規(guī)，銀行不給母基金出資了，母基金也就沒(méi)錢(qián)投出去了；突然間很多LP不見(jiàn)了，基金就停擺了。”陳宏解釋。
生，還是死，這是一個(gè)問(wèn)題，對(duì)非頭部的創(chuàng)投機(jī)構(gòu)來(lái)說(shuō)。
回溯近幾年，2014年開(kāi)始的萬(wàn)眾創(chuàng)業(yè)也催生了國(guó)內(nèi)VC創(chuàng)業(yè)潮；2014年京東和阿里上市,美元基金的LP紛紛覺(jué)得應(yīng)該在中國(guó)多配置一些資產(chǎn)。因此，一波老牌美元基金的骨干出走，自立門(mén)戶。
泡沫催生風(fēng)口，O2O、新零售、無(wú)人貨架……過(guò)去幾年，風(fēng)口層出不窮。風(fēng)起時(shí)，一線大基金和投資人在選擇項(xiàng)目投資時(shí)，享盡天時(shí)地利人和，而創(chuàng)業(yè)型基金只能在生存線上苦苦掙扎，對(duì)他們來(lái)說(shuō)，似乎一直都是風(fēng)未起時(shí)，如今他們有的已經(jīng)停擺，有的生存了下來(lái)。
明勢(shì)資本創(chuàng)始人黃明明告訴《深網(wǎng)》，投資行業(yè)的死亡率非常高，對(duì)70%的基金來(lái)說(shuō)，募的第一只基金也是最后一只基金。而當(dāng)下，一級(jí)市場(chǎng)已經(jīng)到來(lái)的寒冬無(wú)疑給曾經(jīng)非?；馃酼C創(chuàng)業(yè)潮潑了冷水，潮退了才知道誰(shuí)在裸泳。
危險(xiǎn)的風(fēng)口投資論
2014年，明勢(shì)資本剛成立，O2O創(chuàng)業(yè)潮如火如荼。在當(dāng)年被譽(yù)為創(chuàng)業(yè)圣地的中關(guān)村創(chuàng)業(yè)大街上，尋找融資的草根創(chuàng)業(yè)者隨處可見(jiàn)。
那一年，O2O領(lǐng)域的獨(dú)角獸美團(tuán)網(wǎng)拿到了3 億美元C輪融資，領(lǐng)投機(jī)構(gòu)為泛大西洋資本,紅杉資本及阿里巴巴跟投。同一時(shí)期，餓了么獲得了大眾點(diǎn)評(píng)8000萬(wàn)美元投資，而其此前的投資方為經(jīng)緯中國(guó)，紅杉資本等。
因此，對(duì)于一個(gè)剛成立的小基金來(lái)說(shuō)，要想投資獨(dú)角獸，天使輪是其唯一可以把握的機(jī)會(huì)。
那一時(shí)期，黃明明投了幾家O2O公司的天使輪，但很快，他就陷入一種深層焦慮中，他算了下賬，發(fā)現(xiàn)資本密集的O2O賽道，除了燒錢(qián)、熱鬧、蹭眼球，真正具有長(zhǎng)期價(jià)值的概率不大。
與O2O熱潮想對(duì)應(yīng)的，是中國(guó)創(chuàng)投行業(yè)的巔峰時(shí)期。
據(jù)清科集團(tuán)旗下私募通統(tǒng)計(jì)，2014年VC/PE機(jī)構(gòu)共新募集745支可投資于中國(guó)大陸的基金，較十年前市場(chǎng)規(guī)模增長(zhǎng)近10倍；2014年中國(guó)私募股權(quán)投資市場(chǎng)共計(jì)完成3,626起投資案例，投資交易共計(jì)涉及金額711.66億美元，創(chuàng)歷史新高。
亢奮的情緒籠罩了中國(guó)的創(chuàng)投市場(chǎng)，物極必反，經(jīng)緯創(chuàng)投合伙人張穎感知到了泡沫。2014年9月23日，經(jīng)緯創(chuàng)投合伙人張穎發(fā)布了致經(jīng)緯系內(nèi)部信，預(yù)警資本泡沫。
張穎說(shuō)，“很多基金融到錢(qián)了，大家拼命做案子，包括我們?cè)趦?nèi)的幾家比較主流的基金，今年的案子數(shù)量都比去年的2倍還多?？蛇@樣的態(tài)勢(shì)還能延續(xù)多久呢？一個(gè)基金的體量、團(tuán)隊(duì)決定了其投資的案子數(shù)量和速度，現(xiàn)在看起來(lái)，盲目樂(lè)觀是非常危險(xiǎn)的?！?/p>
對(duì)一些新成立的VC機(jī)構(gòu)來(lái)說(shuō)，如何活下來(lái)，追風(fēng)口還是不追風(fēng)口，這是個(gè)問(wèn)題。
胡磊，2014年創(chuàng)立藍(lán)湖資本，此前，他是紀(jì)源資本（GGV）副總裁，曾投資過(guò)世紀(jì)互聯(lián)、去哪兒、美麗說(shuō)等公司。
胡磊認(rèn)為，“風(fēng)口這件事很考驗(yàn)投資人的心理，在那個(gè)時(shí)間點(diǎn)上，不投，怕錯(cuò)過(guò)市場(chǎng)，O2O就是很好的例子……大家都覺(jué)得是風(fēng)口，能改變未來(lái)，改變世界，最后跑出來(lái)的公司也就一兩家?！?/p>
現(xiàn)在的黃明明很慶幸，他和明勢(shì)資本都沒(méi)有卷到O2O的大潮中去，“我現(xiàn)在復(fù)盤(pán)的時(shí)候自己也會(huì)驚出一身冷汗，如果那一時(shí)期我重倉(cāng)O2O賽道，全軍覆沒(méi)的可能性很大。”
全中國(guó)的大半個(gè)VC都奔著風(fēng)口投項(xiàng)目，如果不追風(fēng)口，如何實(shí)現(xiàn)投資價(jià)值，并幫LP賺錢(qián)？明勢(shì)資本成立第一年，這個(gè)問(wèn)題讓黃明明非常困擾。黃明明，連續(xù)創(chuàng)業(yè)者，曾創(chuàng)辦了265導(dǎo)航、雜志平臺(tái)ZCOM和酷盤(pán)。
風(fēng)口是這幾年互聯(lián)網(wǎng)投資領(lǐng)域很熱的一個(gè)詞，“站在風(fēng)口上，豬也能飛?！边@句話的版權(quán)屬于小米創(chuàng)始人雷軍。這個(gè)在軟件業(yè)堅(jiān)守多年的中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)圈的勞模，在四十不惑的年紀(jì)突然間明白，人要獲得大成功，必須順勢(shì)而為。
對(duì)雷軍來(lái)說(shuō)，在金山軟件那些年，他勤奮、努力、上進(jìn)，但那些年，他獨(dú)缺成功來(lái)為他早些年的崢嶸畫(huà)一個(gè)句號(hào)。于是，雷軍創(chuàng)立了小米手機(jī)，小米手機(jī)的成功成了順勢(shì)而為的典范。
雷軍的本意是，只要抓住了好的機(jī)遇，就可以成功。但或許讓雷軍沒(méi)想到的是，他的話語(yǔ)開(kāi)啟了中國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資圈的風(fēng)口論，從VR、O2O、共享經(jīng)濟(jì)、新零售、再到無(wú)人貨架……
而在火山石資本的創(chuàng)始人章蘇陽(yáng)看來(lái)，風(fēng)口其實(shí)早就消失了。章蘇陽(yáng)，IDG資本榮譽(yù)合伙人，他已經(jīng)在風(fēng)險(xiǎn)投資圈打拼了24年，經(jīng)歷過(guò)2個(gè)經(jīng)濟(jì)周期，投過(guò)400多個(gè)項(xiàng)目，100多個(gè)項(xiàng)目順利退出。
“上世紀(jì)90年代末，以信息對(duì)稱的角度來(lái)投；2003到2005年，投的都是商業(yè)平臺(tái)；2010、2011年是移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)，持續(xù)了3年左右；2014年整個(gè)風(fēng)投行業(yè)整體都在找方向?！闭绿K陽(yáng)說(shuō)。
尋找風(fēng)口外的機(jī)會(huì)
章蘇陽(yáng)認(rèn)為，“找方向的過(guò)程中，確實(shí)有人用錢(qián)造出了一些大企業(yè)，于是又有很多人相信能造出新的一些大企業(yè)?！?/p>
翻翻這幾年的創(chuàng)投史，2012年成立的滴滴公司，成立6年，融資18輪，融資額超過(guò)240億美金，現(xiàn)在已成為中國(guó)科技圈最有名的獨(dú)角獸公司。對(duì)于普通公眾來(lái)說(shuō)，滴滴贏得市場(chǎng)、打敗競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的歷史也是其補(bǔ)貼市場(chǎng)的歷史。
“2015、2016實(shí)在找不到方向，因此就出現(xiàn)足夠多的錢(qián)去造出一個(gè)風(fēng)口這種情況，這樣的例子在國(guó)內(nèi)很多，但國(guó)外相對(duì)少一些。因此整個(gè)創(chuàng)投圈在2016、2017年看起來(lái)，只有兩輛自行車的故事?！闭绿K陽(yáng)調(diào)侃。
滴滴的融資故事順暢地延續(xù)到了共享單車這里。資料顯示，成立于2015年的摩拜單車截至2017年年底包括天使輪有9輪融資，其融資額度是10多億美金；而同時(shí)期成立的ofo,公開(kāi)資料顯示，其融資額度亦是10多億美金。
大量資本涌入頭部明星項(xiàng)目，一線知名基金成就創(chuàng)業(yè)公司，而早期的投資機(jī)構(gòu)則靠明星項(xiàng)目成就。
某些VC為了得到“我投到某某公司的名義”以便在基金評(píng)比中有業(yè)績(jī)可講，甚至可能會(huì)投資數(shù)千萬(wàn)僅占非常小額的股份，不看收益只求掛名。一度，這幾乎成為創(chuàng)投圈人人都知道的公開(kāi)“秘密”。
無(wú)形中，所謂頭部項(xiàng)目的估值也被抬高了。以ofo為例。到2017年E輪融資，ofo估值已達(dá)30億美金（約193億人民幣）——而2016年4月，ofo的估值僅為1億人民幣——在極短時(shí)間內(nèi)，眾多資本參與下，ofo的估值翻了近200倍。
共享單車融資故事演繹的如火如荼的背后，中國(guó)經(jīng)濟(jì)環(huán)境正在發(fā)生巨大變化。
易凱資本創(chuàng)始人兼CEO王冉2016 年7月發(fā)布公開(kāi)信，稱今天中國(guó)的創(chuàng)業(yè)者和投資人，都沒(méi)有經(jīng)歷過(guò)一個(gè)真正痛苦和真正漫長(zhǎng)的經(jīng)濟(jì)下行周期……資本會(huì)大量從風(fēng)險(xiǎn)裸露敞口較大的地方涌向那些被普遍視為相對(duì)安全的地方，創(chuàng)業(yè)者獲得融資的難度會(huì)大幅上升，創(chuàng)業(yè)失敗率也會(huì)隨之大幅提高。
那么錢(qián)去哪里了？泰合資本創(chuàng)始合伙人郭如意在一次公開(kāi)場(chǎng)合分享?！吧陷嗁Y本寒冬始于2015年7、8月的股災(zāi)，結(jié)束于2016年底。我們看看市場(chǎng)上的錢(qián)去哪兒了？當(dāng)年的錢(qián)都投在頭部項(xiàng)目上，比如滴滴出行、螞蟻金服、美團(tuán)?！?/p>
大大小小的投資機(jī)構(gòu)在重倉(cāng)共享經(jīng)濟(jì)、錢(qián)向投向頭部項(xiàng)目時(shí)，黃明明一邊要不斷的克服自己的焦慮。
“從共享經(jīng)濟(jì)、到新零售和再到無(wú)人貨架，明勢(shì)資本都沒(méi)投。我們內(nèi)部非常激烈的爭(zhēng)執(zhí)過(guò)，我們投資經(jīng)理常問(wèn)我，整個(gè)大半個(gè)中國(guó)VC都投了，咱們一家不投，是咱們真那么牛有自己獨(dú)立的思考，還是完全沒(méi)有進(jìn)入主流賽道？”
這是明勢(shì)資本創(chuàng)始人黃明明必須要回答的一個(gè)問(wèn)題，事實(shí)上，明勢(shì)資本自2014年創(chuàng)立后的每一年，甚至每一周的投決會(huì)上，這個(gè)問(wèn)題屢屢會(huì)被明勢(shì)資本的投資經(jīng)理、明勢(shì)的LP們拋給黃明明。
黃明明要反復(fù)拷問(wèn)自己究竟什么是價(jià)值投資？什么是風(fēng)口？什么樣的風(fēng)口可以持續(xù)？他的答案很簡(jiǎn)單，作為一個(gè)創(chuàng)業(yè)型基金的掌舵人，他寧可被質(zhì)疑，也不愿意因?yàn)槊ば棚L(fēng)口而一步踩空。
青山資本的創(chuàng)始人張野認(rèn)為，“一個(gè)領(lǐng)域被VC/PE和媒體集中關(guān)注才能形成所謂的風(fēng)口，天使投資期本身是沒(méi)有風(fēng)口的，天使投資要做的是比VC提前半年到一年從很多的行業(yè)、品類里篩選出更合適的那個(gè)，投資出好的標(biāo)的來(lái)造風(fēng)。簡(jiǎn)單的說(shuō)，天使投資的時(shí)候，壓根就沒(méi)風(fēng)，哪來(lái)的風(fēng)口?！?/p>
青山資本成立于2015年，投資了HIGO 、花點(diǎn)時(shí)間、FIIL耳機(jī)等公司。張野看來(lái)，“大部分方向都是提前市場(chǎng)半年或者一年去關(guān)注的。獨(dú)立思考，不受到太多當(dāng)下聲音的干擾。早一點(diǎn)揣摩出即將成熟的機(jī)會(huì)和趨勢(shì)，果斷投進(jìn)去?！?/p>
作為一家專注于早期的基金，黃明明也把目光從風(fēng)口上移開(kāi)了。他跑遍了長(zhǎng)三角和珠三角，發(fā)現(xiàn)了一個(gè)很殘酷的事實(shí)：所謂的制造業(yè)第一大國(guó)，擁有如此完善的產(chǎn)業(yè)鏈，制造業(yè)的水平卻連工業(yè)2.0都沒(méi)有達(dá)到。
但黃明明并不悲觀。盡管整體水平偏低，但就3C行業(yè)而言，全球最大的而且最完整的供應(yīng)鏈在中國(guó)。在用工荒、人力成本上升的大背景下，黃明明做出大膽預(yù)判，中國(guó)的智能制造將成為下一輪增長(zhǎng)點(diǎn)。
明勢(shì)資本先后投了李群自動(dòng)化、德速機(jī)械、橙子自動(dòng)化等四十余個(gè)項(xiàng)目。在智能制造領(lǐng)域，明勢(shì)資本在天使投資階段幾乎沒(méi)有任何競(jìng)爭(zhēng)者，智能制造領(lǐng)域幫明勢(shì)資本撕開(kāi)了風(fēng)口之外的天地。
“2017年中國(guó)工業(yè)領(lǐng)域的GDP是 33.4萬(wàn)億，如果行業(yè)效率能提高10%的話，每一年對(duì)應(yīng)的是3萬(wàn)億產(chǎn)值的巨大空間，但是過(guò)半數(shù)百億美金級(jí)的制造領(lǐng)域公司在A輪無(wú)人問(wèn)津?！?018年明勢(shì)資本LP年會(huì)上黃明明如此講到。
如何熬過(guò)新一輪寒冬？
2016年5月，投中集團(tuán)研究院在一項(xiàng)針對(duì)中國(guó)GP的調(diào)研報(bào)告中得出結(jié)論：“人們開(kāi)始傾向于投資有巨大潛在市場(chǎng)，但風(fēng)險(xiǎn)較高的公司。大量資本涌入使原本會(huì)淘汰的公司生存下來(lái)，但這樣的局面不可能永遠(yuǎn)持續(xù)。大量投資機(jī)構(gòu)不再以被投企業(yè)成功退出為目標(biāo)，而是將能夠下一輪接盤(pán)作為目的?！?/p>
眾所周知，在風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)，賭的是投資人的獨(dú)立判斷能力，而風(fēng)口論之下，凸顯的群體獨(dú)立判斷能力的缺失，而一些所謂的明星項(xiàng)目，最后成了一場(chǎng)擊鼓傳花的游戲。
關(guān)于這點(diǎn)，《烏合之眾》有過(guò)闡述，“群體一般只有很普通的品質(zhì)，這一事實(shí)解釋了它為何不能完成需要很高智力的工作。涉及到普遍利益的決定……群體累加在一起只有愚蠢而不是天生的智慧?！?/p>
投資風(fēng)口的故事演繹的轟轟烈烈。共享單車的故事和共享打車的故事，對(duì)于大部分投資人來(lái)說(shuō)，或許是猜的到開(kāi)頭，卻猜不到結(jié)尾。滴滴的輝煌故事并未在共享單車這里重演，當(dāng)下，摩拜已經(jīng)被美團(tuán)并購(gòu)，ofo艱難經(jīng)營(yíng)。
近日，媒體曝光了“共享單車第一鎮(zhèn)”天津市王慶坨鎮(zhèn)面臨的經(jīng)營(yíng)困境。王慶坨曾因共享單車煥發(fā)“第二春”，在共享單車的全盛期，全鎮(zhèn)相關(guān)的經(jīng)營(yíng)店鋪高達(dá)500多個(gè)。但現(xiàn)在當(dāng)?shù)匾呀?jīng)有200多家商鋪關(guān)門(mén)，不少生產(chǎn)廠家也破產(chǎn)倒閉。
吳世春，梅花資本創(chuàng)始人，投資過(guò)趣店、唱吧、蘑菇街等公司。他告訴騰訊《深網(wǎng)》，“過(guò)去幾年，所謂被包裝出來(lái)的風(fēng)口，很快這個(gè)領(lǐng)域里就會(huì)變得非常擁擠，整個(gè)市場(chǎng)快速被做爛掉，導(dǎo)致了社會(huì)資源極大的浪費(fèi)！”
中國(guó)創(chuàng)投圈，一度，風(fēng)口成為衡量一個(gè)創(chuàng)投基金是否主流的一個(gè)標(biāo)簽。“2016年投資人被分為投資單車的和沒(méi)投資單車的；2017年又被分為投資現(xiàn)金貸和沒(méi)投現(xiàn)金貸的；2018年沒(méi)投區(qū)塊鏈的投資人又變成了古典投資人?！眳鞘来宏U述。
但當(dāng)下，風(fēng)口卻消失了。
最近投資經(jīng)理見(jiàn)面都會(huì)相互問(wèn)，你們基金在干什么？未來(lái)的方向到底是什么？回溯近幾年的創(chuàng)投圈，投資風(fēng)口越來(lái)越密集，兩年變成一年，一年變成半年，半年又變成三四個(gè)月……而當(dāng)下，讓基金經(jīng)理們感慨的是已經(jīng)沒(méi)風(fēng)口了。
事實(shí)也的確如此?！敖鹑趶臉I(yè)者在2018年前四個(gè)月里平均老了十歲，主要原因是短期熬夜集中學(xué)習(xí)了區(qū)塊鏈、期權(quán)定價(jià)、中東地緣政治，國(guó)際法、WTO、貿(mào)易戰(zhàn)、區(qū)域規(guī)劃、集成電路了等硬核知識(shí)，但明顯沒(méi)有賺到什么錢(qián)?！?/p>
這是段子手寫(xiě)來(lái)調(diào)侃金融從業(yè)者的，剔除段子中的戲謔和調(diào)侃，今年上半年金融從業(yè)者的迷茫和焦慮可窺一斑。而與此相對(duì)應(yīng)的，是創(chuàng)投圈的資本寒冬的來(lái)臨。
2018年6月，易凱資本創(chuàng)始人兼CEO王冉發(fā)出警告，國(guó)內(nèi)一級(jí)市場(chǎng)的資本寒冬才剛剛開(kāi)始。日前，王冉在接受媒體采訪時(shí)表示，“從現(xiàn)在起至少到2019年底，中國(guó)一級(jí)市場(chǎng)的募資環(huán)境都將比較險(xiǎn)惡，這一波資金源寒冬才剛剛開(kāi)始”。
王冉判斷，中國(guó)一級(jí)市場(chǎng)的估值水平半年內(nèi)會(huì)普降30%，泡沫嚴(yán)重的領(lǐng)域甚至可能會(huì)下降50%以上。隨著募資難加劇，未來(lái)基金募資周期會(huì)延長(zhǎng)，出資拖延、簽完協(xié)議不履約等現(xiàn)象也會(huì)加劇。
盡管行情很差，但章蘇陽(yáng)并不焦慮。
而在章蘇陽(yáng)看來(lái)，“VC是個(gè)流行的行業(yè)，所有流行的東西，投資人都應(yīng)該重視。但是投資人需要判斷這個(gè)東西是否有60%-70%的可能會(huì)成為改變生活方式的一種趨勢(shì)，在某個(gè)行業(yè)產(chǎn)生強(qiáng)有力的推動(dòng)，甚至帶動(dòng)整個(gè)商業(yè)模式的變革?！?/p>
對(duì)于剛成立兩年的火山石來(lái)說(shuō)，章蘇陽(yáng)想讓它成為一個(gè)典型的VC，發(fā)現(xiàn)早期投資價(jià)值。火山石主要投資于智能技術(shù)、醫(yī)療健康、互聯(lián)網(wǎng)創(chuàng)新三大領(lǐng)域，并積極布局文化娛樂(lè)、企業(yè)服務(wù)、人工智能等賽道。
而黃明明已走過(guò)了一個(gè)初創(chuàng)基金的焦慮期，明勢(shì)資本當(dāng)下的日子是好過(guò)了些，跨越了生與死的問(wèn)題。
黃明明坦陳了明勢(shì)資本的生存之道，“作為一家創(chuàng)業(yè)型基金，與 AT，紅杉、IDG和經(jīng)緯處于同一領(lǐng)地，純流量模式的，純商業(yè)模式的，我們幾乎沒(méi)有機(jī)會(huì)投。因此我們只能投一些他們看不上的，或者看不懂的。容易的事兒輪不上我們，我們別無(wú)選擇，只能干的更早，干些苦活，累活。”
風(fēng)口論，常識(shí)是——風(fēng)停了，飛豬就會(huì)從天上掉落。飛豬可以視作為被資本追逐的獨(dú)角獸企業(yè)，而資本可以被視作為風(fēng)。清科集團(tuán)創(chuàng)始人、董事長(zhǎng)兼CEO倪正東演講中曾指出，“這個(gè)行業(yè)風(fēng)口追錯(cuò)了會(huì)很危險(xiǎn)”。
“從共享經(jīng)濟(jì)、到新零售和再到無(wú)人貨架，明勢(shì)資本都沒(méi)投，”明勢(shì)資本的創(chuàng)始人黃明明說(shuō)，“我?guī)缀趺刻於荚诮箲]，對(duì)于一個(gè)新基金來(lái)說(shuō)，一步踩空就不會(huì)有第二次機(jī)會(huì)了，結(jié)局就是死?！?/p>
陳宏告訴騰訊《深網(wǎng)》，以前在招人的時(shí)候是從投行來(lái)招的，最近發(fā)現(xiàn)很多簡(jiǎn)歷是從VC或者PE來(lái)的，因?yàn)樗麄兺Ｖ雇顿Y了；還有一些上市公司的投資部也解散了。
“一個(gè)基金從微觀操作層面來(lái)講，不用太把風(fēng)口放心上，因?yàn)槟悴皇峭顿Y行業(yè)，而是投公司，只要你對(duì)公司本身的業(yè)務(wù)、它所處的賽道、模式、團(tuán)隊(duì)有信心，是不是風(fēng)口并不重要?！闭劦轿磥?lái)的生存之道，藍(lán)湖資本管理合伙人胡磊如此說(shuō)。
