[摘要]小米和美團作為境內(nèi)新經(jīng)濟企業(yè)的代表，他們在一級市場和二級市場的遭遇具有代表性?！靶∶椎降字刀嗌馘X？”一直是市場爭論的焦點。
《深網(wǎng)》作者 薛芳
一次意料之中的破發(fā)。
小米7月9日上市首日開盤低開2.35%，截止收盤回到16.8港元的位置，低于發(fā)行價。按照17港元/股的發(fā)行價，小米的整體市值為 3700多億港幣，相當(dāng)于約484.73億美元，甚至低于550億美元下限的估值。
回想6月21日，在小米IPO路演上，雷軍曾開玩笑的說道，“這次550億美元的定價，就是我也不想開價了，你們隨便開吧。小米是全球罕見的，同時能做電商、硬件、互聯(lián)網(wǎng)的全能型公司?？偛恢劣谶B550億美元都不值吧？”
上市當(dāng)日，二級市場給出了答案。此前，小米的估值一直在大幅度下調(diào)，從最初媒體報道的千億美金，到傳聞中的800億-750億美元；再到下調(diào)為700億-550億美元。
“破發(fā)跟當(dāng)下的大環(huán)境相關(guān)，港股定價比較市場化，企業(yè)上市的價格就是市場對企業(yè)認可的價格。在香港，一級市場和二級市場的價格相差不大，不存在一個套利的空間。”專注于港股資訊、智通財經(jīng)的CEO張歡告訴騰訊《深網(wǎng)》。
香港投資者偏愛藍籌股
7月9日，港交所迎來了近三年人來人數(shù)最多的一次IPO，到場人數(shù)達600人。香港特別行政區(qū)財政司司長陳茂波、港交所行政總裁李小加、港交所主席史美倫悉數(shù)到場。而港交所寄予厚望的小米也沒能擺脫上市首日破發(fā)的魔咒。
小米成為港股新規(guī)“同股不同權(quán)”政策下的第一支股票。2017年12月15日，港交所宣布了三十年來最重大改革——允許未盈利或者沒有收入的生物科技公司上市。這一改革將使港交所接受同股不同權(quán)企業(yè)上市。
2018年4月30日，港交所新的《上市規(guī)則》正式開始執(zhí)行。在某種程度上來說，上市規(guī)則改革成為境內(nèi)企業(yè)赴港的催化劑和動力源。業(yè)內(nèi)人士指出，2018年的港股上市潮的開啟根源是港交所的改革。
此前，港股被稱業(yè)界稱為，全球估值最低的市場。
2017年雷軍曾在微博上曬出一張圖，對比十年間全球市值最大的公司變遷。全球資本市場上，蘋果、谷歌等科技巨頭已經(jīng)全面取代了過去的石油等傳統(tǒng)行業(yè)巨頭們的地位，但港股卻在這一大潮中失去先機。
根據(jù)港交所咨詢文件的統(tǒng)計，香港市場總值有44%是金融和地產(chǎn)企業(yè)，而在過去10年在港上市的新經(jīng)濟行業(yè)公司占證券市場總市值僅僅3%，而納斯達克、紐交所和倫敦交易所這一比例分別是60%、47%和14%。
1996年12月30日，美國《商業(yè)周刊》發(fā)表的一組文章中首次提到“新經(jīng)濟”一詞，指借由經(jīng)濟全球化浪潮所產(chǎn)生的由信息技術(shù)革命驅(qū)動、以高新科技產(chǎn)業(yè)為龍頭的經(jīng)濟體系。
在新能源、互聯(lián)網(wǎng)、大數(shù)據(jù)等新興領(lǐng)域快速發(fā)展的當(dāng)下，新經(jīng)濟正影響著傳統(tǒng)行業(yè)生態(tài)，中國經(jīng)濟體由傳統(tǒng)經(jīng)濟占主導(dǎo)向新經(jīng)濟占主導(dǎo)的趨勢愈演愈烈。網(wǎng)購之于零售業(yè)、智能制造之于制造業(yè)、Fintech之于金融業(yè)，都是典型案例。
港交所首席中國經(jīng)濟學(xué)家、北京大學(xué)匯豐商學(xué)院金融學(xué)教授巴曙松曾在公開演講中表示：“香港市場的投資風(fēng)格一直過于穩(wěn)健，大家非?？粗胤€(wěn)定的現(xiàn)金流，新經(jīng)濟板塊好歹還有一個騰訊，除此之外，整個新經(jīng)濟的市值占比都不高?！?/p>
因此，香港的投資者傳統(tǒng)上被認為較保守，過于偏愛藍籌股，對新經(jīng)濟企業(yè)的認知還需要一定的時間。因此，一再調(diào)低估值的小米首日破發(fā)，依然在意料之中，在2018年的境外上市潮中，小米是最有看點的公司之一。
國內(nèi)一大型投資銀行，負責(zé)香港券商業(yè)務(wù)的負責(zé)人告訴騰訊《深網(wǎng)》，小米香港上市當(dāng)日破發(fā)，一是香港的投資者對新經(jīng)濟企業(yè)的理解還需時日，二是國內(nèi)新經(jīng)濟企業(yè)在一級市場的估值二級市場不認可。
上市首日破發(fā)，小米不是第一個，估計也不是最后一個。2018年上半年，港交所新股破發(fā)率居高不下，據(jù)Wind數(shù)據(jù)顯示，截至6月30日，今年上半年赴港上市的中資公司里，有13家在上市首日就跌破了發(fā)行價，占比高達68.42%。
國泰基金研報對這一輪新經(jīng)濟公司接連破發(fā)給出了原因：港股的“以機構(gòu)投資者為主導(dǎo)”的市場屬性，很難制造任何市場泡沫。
二級市場開始撇泡沫
“香港四大獨角獸，除了閱文已經(jīng)漲回了發(fā)行價以上，其他的都在發(fā)行價以下，這幾家公司平均市值較最高點跌去40%還要多。這是一個非?？植赖钠才菽默F(xiàn)象。最后一輪進去的投資人，何去何從，很多人不清楚?！碧┖腺Y本創(chuàng)始合伙人過如意在一個公開場合的分享中指出。
港交所的改革相當(dāng)于種好了梧桐樹，現(xiàn)如今“鳳凰”們也紛紛飛來了，但投資者對于飛來的到底是鳳凰還是普通的鳥類在認知上還不一致。二級市場投資者的認知可被視為港股“破發(fā)”常態(tài)化的外因，內(nèi)因還是得看企業(yè)自身的估值邏輯。
小米和美團作為境內(nèi)新經(jīng)濟企業(yè)的代表，他們在一級市場和二級市場的遭遇具有代表性?！靶∶椎降字刀嗌馘X？”一直是市場爭論的焦點。這取決于一級市場的估值邏輯，而從一級市場到二級市場，其衡量的因素又有所不同。
公開資料顯示，小米從創(chuàng)立至今不足8年時間，共融資9輪，累計融資金額超過15億美元。
招股書顯示，小米公司F輪融資從2014年跨至2017年，一共進行了兩輪。其中2014年12月23日簽署首購股協(xié)議的F-1輪，認購價為20.168美元/股，對應(yīng)市值為450億美元，而2017年8月4日結(jié)束的F-2輪認購價為17.927美元/股，對應(yīng)的估值約400億美元。
一級市場的估值邏輯是故事邏輯，從A輪進入的投資人和IPO之前進入的投資人，都是按照一個必須賺錢的估值來計算的。但小米F-2輪的認購已經(jīng)是偏離這一邏輯了。
緊接著，小米估值的故事就講到了二級市場上，但依然爭議很大，主要分歧點在于小米是家手機硬件公司還是家互聯(lián)網(wǎng)公司。
根據(jù)小米招股書披露，小米更像是一家硬件公司。小米來自硬件業(yè)務(wù)的收入占比超過九成，其中手機業(yè)務(wù)收入為805.64億元，占總營收的比例為70.3%；IOT與生活消費品的營收為234.48億元，占總營收的比例為20.5%；互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)的營收94.96億元，占總營收的比例為8.6%。
于是，小米的估值上市前一降再降，直至首日破發(fā)。而于6月25日遞交上市申請書的美團，目標(biāo)估值600億美金。但傳聞稱美團點評最終估值將定在400億美元左右。
美團成立于2010年，美團的成長史就是不斷給自己宣布對手的歷史、拉手網(wǎng)、大眾點評、攜程、餓了嗎、滴滴打車，美團的無邊界擴張如火如荼。公開數(shù)據(jù)顯示：2017年，美團有約3.2億活躍用戶，400多萬商戶。
美團招股書的披露，在收入方面，最近三年，美團分別取得了40.19億元、129.88億元、339.28億元的成績。而在虧損方面，經(jīng)過調(diào)整虧損凈額后，美團在2015年-2017年的虧損數(shù)據(jù)分別為59.14億元、53.53億元、28.53億元。
香港英文財經(jīng)媒體EJInsights刊登評論員文章表示：“美團應(yīng)該留意，投資者會對其有所保留，并不會輕易掏出錢包?！盕T中文網(wǎng)指出，美團估值期望偏高，虧損的小米估值遭到懷疑，結(jié)果在IPO時估值大幅下調(diào)。
針對小米和美團在香港上市，鼎暉創(chuàng)業(yè)投資基金創(chuàng)始人王功權(quán)在其朋友圈表示：“小米和美團IPO三個月內(nèi)的股價走向，將深刻影響中國創(chuàng)投行業(yè)的投資價值取向。將來回顧起來就會發(fā)現(xiàn)，這兩個公司在這個歷史階段，具有標(biāo)志性的意義。好，則大家繼續(xù)做爆炸成長夢想；不好，則風(fēng)險投資的一個泡沫時代結(jié)束。”
小米上市首日破發(fā)，從一家上市公司來看，小米會有一個什么樣的未來，拭目以待。
“小米現(xiàn)在的破發(fā)跟大環(huán)境不好相關(guān)，我對小米的未來還是很看好的。參照阿里巴巴當(dāng)年在美國的上市之后，往下走再往上走，最低到54，最高到190多，股票的漲幅也是跌宕起伏，所以對這些優(yōu)秀的獨角獸要有耐心，”智通財經(jīng)的CEO張歡表示。
