[摘要]中國高科技企業(yè)扎堆港股上市潮的一個主要原因是，二級市場危機情緒正在蔓延，創(chuàng)業(yè)公司普遍擔(dān)心錯過此次上市時機后趕上新的資本寒冬。
作者 | 薛芳
編輯 | 康曉
這個6月，中國高科技企業(yè)境外上市的消息讓人目不暇接。
6月25日，美團點評向港交所遞交了上市申請；6月29日，拼多多向美國證券交易委員會（SEC）提交招股說明書；6月25日至28日，小米在香港公開招股……
據(jù)公開資料顯示：虎牙、B站、愛奇藝、優(yōu)信、拼多多、映客、同程藝龍、寶寶樹、獵聘、優(yōu)信二手車、映客、51信用卡等公司，今年要么是已經(jīng)成功境外上市，要么是走在境外上市的路上。
德勤最新公布的報告顯示，2018年上半年香港市場IPO數(shù)量達到全球首位，有超過100家的公司完成IPO發(fā)行，相較 2017年上半年的68家公司，同比增加了49%。
不僅僅是港股的熱鬧。據(jù)媒體報道，研究機構(gòu)Dealogic公布的數(shù)據(jù)顯示，今年迄今為止已有120家公司通過在美國進行IPO總計籌資352億美元。
為什么高科技企業(yè)境外上市潮在2018年引爆？國內(nèi)一大型投資銀行、負責(zé)香港證券業(yè)務(wù)的總裁告訴騰訊《深網(wǎng)》， 做投資跟農(nóng)民種地差不多，種子播種后，經(jīng)歷了成長期，現(xiàn)在莊稼成熟了就該收割了，TMT行業(yè)也是如此。
中國高科技企業(yè)扎堆港股上市潮的另外一個主要原因是，二級市場危機情緒正在蔓延，創(chuàng)業(yè)公司普遍擔(dān)心錯過此次上市時機后趕上新的資本寒冬。
莊稼熟了
今年上半年的上市潮中，頗有看點的兩家獨角獸公司，一個是雷軍的小米，一個是王興的美團。
6月29日，彭博獲得的文件顯示，小米IPO定價17港元，位于17至22港元的招股區(qū)間低端。以此計算，小米估值在540億美元左右。此前小米發(fā)行價區(qū)間為17-22港元，估值區(qū)間為540-700億美元。
小米此次IPO將面向個人投資者發(fā)售1.09億股，約占小米全球發(fā)售總量21.79億股的5%，另外95%的股份將配售給機構(gòu)投資者。據(jù)香港媒體報道，小米招股前兩日被投資者取消認購約17億港元，但公開認購仍然超10倍。
從上市傳聞之初，最早傳出小米估值甚至高達2000億美元，不久外媒又傳出小米估值千億美元，然后又到七八百億美元，再到如今的540億美元。小米估值之所以爭議很大，主要分歧點在于小米是家手機硬件公司還是家互聯(lián)網(wǎng)公司。
但是如果根據(jù)小米招股書披露，小米更像是一家硬件公司。小米來自硬件業(yè)務(wù)的收入占比超過九成，其中手機業(yè)務(wù)收入為805.64億元，占總營收的比例為70.3%；IOT與生活消費品的營收為234.48億元，占總營收的比例為20.5%；互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)的營收94.96億元，占總營收的比例為8.6%。
公開資料顯示，小米從創(chuàng)立至今不足8年時間，共融資9輪，累計融資金額超過15億美元。自小米在2014年遇到經(jīng)營危機之后就再也沒有向一級市場尋求過融資。
而在小米IPO定價前四天，6月25日，美團終于遞交上市申請書，目標估值600億美金。
美團成立于2010年，美團的成長史就是不斷給自己宣布對手的歷史、拉手網(wǎng)、大眾點評、攜程、餓了嗎、滴滴打車，美團的無邊界擴張如火如荼。公開數(shù)據(jù)顯示：2017年，美團有約3.2億活躍用戶，400多萬商戶。
美團招股書的披露，在收入方面，最近三年，美團分別取得了40.19億元、129.88億元、339.28億元的成績。而在虧損方面，經(jīng)過調(diào)整虧損凈額后，美團在2015年-2017年的虧損數(shù)據(jù)分別為59.14億元、53.53億元、28.53億元。
美團招股書顯示，在現(xiàn)金儲備方面，美團2017年末現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物為194億元，短期投資（理財資金）為258億元。業(yè)內(nèi)人士給美團算過一筆賬，到2018年，美團賬上能用的可能只有30多億美金。而30億美金只夠它這一年用。
要么從一級市場拿錢，要么從二級市場上拿錢。盤點下美團的融資歷史，就會發(fā)現(xiàn)，這些年，美團在一級市場上的融資的額度超100億美金。
公開資料顯示：2010年獲1000萬美元A輪投資；2011年獲5000萬美元B輪融資；2014年獲3億美元C輪融資；2015年獲7億美元D輪融資； 2016年美團點評合并后完成首次融資，融資額超33億美元。2017年，融資40億美金。
有投資人曾告訴騰訊《深網(wǎng)》，2016年美團點評合并后的首次融資，非?？部馈．敃r他們曾把融資方案推薦給國內(nèi)的投資人，但第一次國內(nèi)的投資人并不買賬，后來他們又重新了做了融資方案，國外的投資人和國內(nèi)的投資人共同投資。
此前，王興曾對上市一事頗為不屑，他在2015年就上市公開發(fā)表觀點，“誰先上市基本意味著它放棄、投降”、“上市是一件相當折騰的事情”等觀點。但現(xiàn)在似乎變得更容易理解。
據(jù)公開媒體報道，在此次港股IPO前，王興曾接觸軟銀尋求注資，但是沒有成功。今年早些時候，媒體曾報道，美團有意從私募基金那里以400億美元的估值，融資30億美元，但美團后來否認。
而6月27日剛剛在美國掛牌的優(yōu)信二手車，2017年初，優(yōu)信完成5.1億美金融資，財報顯示，優(yōu)信2017年虧損從2016年的1.6億美元擴大至2017年的2.6億美元，而這一年的營收總共為3億美元。
公開資料顯示：3月，瓜子二手車母公司車好多獲8.18億美元融資；4月，人人車獲3億美元新一輪融資；6月，車置寶和天天拍車先后宣布獲8億元人民幣和1億美元融資；而優(yōu)信，融資記錄還停留在2017年1月。
小米、美團、還是優(yōu)信二手車，還是別的高科技企業(yè)，從一級市場融資過渡到二級市場融資，就變得非常容易理解。對于其早前投資人來說，莊稼到收割期了，到二級市場融資就變成企業(yè)能選擇的路徑之一，而背后的原因是一級市場的退潮。
易凱資本CEO王冉近日向《創(chuàng)業(yè)家》表示：“今年下半年流入一級市場的資金將會出現(xiàn)斷崖式下跌，至少減少50-60%，甚至可能減少70%-80%。募資越來越難，（國內(nèi)）GP們勢必開始珍惜子彈?！?/p>
扎堆境外
某大型投資銀行、負責(zé)香港證券業(yè)務(wù)的人士告訴騰訊《深網(wǎng)》，“主因是去年香港交易所做了很多不同的改革，同股不同權(quán)是很大的推動力。港股做出修改調(diào)整之后，如果中國公司選擇海外市場，最好的地方就是在香港?！?/p>
該人士對港股做出這番解讀的語境是，2017年12月15日，港交所宣布了三十年來最重大改革——允許未盈利或者沒有收入的生物科技公司上市。這一改革將使港交所接受同股不同權(quán)企業(yè)上市。
此前，港股被稱業(yè)界稱為，全球估值最低的市場。2015年，A股大放異彩的時候，香港的基金經(jīng)理悲嘆，香港主板上市的估值，沒有A股同類公司高。因此，對境內(nèi)的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)來說，赴港IPO缺乏吸引力。
在某種程度上來說，上市規(guī)則改革成為境內(nèi)企業(yè)赴港的催化劑和動力源。對于創(chuàng)業(yè)者來說，公開IPO只有三種選擇，美股的紐交所和納斯達克，港股，A股。
恰逢其時，港股的改革可謂是向境內(nèi)高科技企業(yè)拋出了橄欖枝。專注于港股咨詢、智通財經(jīng)的CEO張歡告訴騰訊《深網(wǎng)》，改革后港交所，對科技企業(yè)和醫(yī)療企業(yè)都是擁抱態(tài)勢的。
業(yè)內(nèi)人士告訴騰訊《深網(wǎng)》，美股的紐交所和納斯達克看重的科技企業(yè)，第一最好在美國有對標公司，第二最好是該業(yè)務(wù)線的龍頭老大，其在美股才能享受尊寵。
今年6月30日，拼多多向美國證券交易委員會(SEC)遞交了招股說明書，這家明星電商公司成立至今尚不到三年時間。拼多多成立不足3年，共融資3次，累計融資金額超過31億美元，有傳聞稱其IPO估值或高達300億美元。
在用戶數(shù)方面，根據(jù)招股書披露，拼多多截止2017年12月31日，年活躍用戶為2.45億，而阿里在2017年底分別為5.15億年度活躍用戶，從用戶活躍度上看，拼多多已經(jīng)直追阿里。分析人士指出拼多多的在美股上市，對標的是阿里。
相對于港股和美股對境內(nèi)科技企業(yè)的開放姿態(tài)，而A股，其嚴格的審核制，加上三年盈利的硬指標，使得很多還不盈利的高科技企業(yè)望而卻步。這是中國高科技企業(yè)境外扎堆上市的第二個原因。
“中國高科技企業(yè)扎堆港股上市潮的另外一個原因是，二級市場危機情緒蔓延、比如納指已經(jīng)連續(xù)上漲十年了，市場走向可能會改變；美股和港股上市潮空前集中，今年下半年，至少150家公司在美股港股排隊?！碧┖腺Y本創(chuàng)始合伙人郭如意在明勢資本創(chuàng)業(yè)者年會上做出解讀。
為什么創(chuàng)業(yè)者選擇在這個時候都集中上市呢？
“很多二級市場基金經(jīng)理也表示不理解。這在一定程度上代表大家的恐慌情緒。投行們跟公司們吹風(fēng)說能今年上不要明年上，能趕到7月份不要等到9月份上。所以，才有了恐慌情緒的集中爆發(fā)，大家都是被推著往前走?！惫缫饨庾x。
“科技企業(yè)在上市的過程中，還出現(xiàn)了上市公司的早期股份被拋售的事情，”郭如意接著說，“賣股份的都是早期投資人，比如某公司估值600億，500億先出點貨，先收回一些投資成本”。
郭如意指出這反映了投資人對公司上市之后的股價沒信心，的確，“破發(fā)”已經(jīng)成為常態(tài)。
以優(yōu)信二手車為例，在2017年1月G輪時，優(yōu)信融資5.1億美元，估值約36億美元；其IPO前最后一輪融資約2.5億美元，估值約32億美元，截至6月29日，優(yōu)信的市值跌至25.54億美元。
行情既然如此不好，一直估值1000億美元的小米，為何寧愿接受540億美元的估值也要搭上資本市場的班車？當然，不僅僅是小米，還有美團，映客，獵聘、愛奇藝等等。
翻翻中國互聯(lián)網(wǎng)的發(fā)展史，就會有了答案。1999年，中國三大門戶趕上了美股上市的末班車，雖然遭遇了互聯(lián)網(wǎng)泡沫，但好歹是活了下來，而當時尚未上市的chinaren，最好的選擇只能是賣給搜狐網(wǎng)，多一個融資通道，就多了一重安全。
上市，往往也就跨越了企業(yè)的生死線。
