[摘要]香港是一個小身體頂著個大帽子，把大量缺錢的公司帶到香港。無疑港交所的興旺除了會帶來投資機會和融資機會，還會是A股改革的前哨站。
（本文由騰訊新聞、富途證券共同出品，作者系富途證券分析師，騰訊新聞同步首發(fā)，未經(jīng)授權(quán)，不得轉(zhuǎn)載）
這個六月是一場屬于球迷的盛宴，但與世界杯的熱熱鬧鬧、人聲鼎沸不同，幾大股票市場顯得愁云慘淡、跌跌不休。然而也是在這時，科技公司們卻爭先恐后地遞交招股申請，CEO們耐心地應對各路媒體的質(zhì)疑，幾天時間飛越半個地球四處路演?，F(xiàn)在小米招股的謎底已經(jīng)揭曉，不僅創(chuàng)下繼FB和阿里巴巴以來全球最大互聯(lián)網(wǎng)科技公司IPO融資金額記錄，還高難度地實現(xiàn)了10倍的超購。
雖與此前投行們給出的高至千億美金的估值有差距，但雷軍還是選擇了底價17元發(fā)行，履行了與投資者留下盈利空間的允諾。微博上雷軍露出微笑道“厚道的人運氣不會太差”。雷老板話音未落，這邊廂另一大巨頭美團點評也遞交申請，媒體預計估值高達600億美金。這個6月，過了聆訊的互聯(lián)網(wǎng)科技公司還有映客、第七大道、51信用卡，遞交申請的還有寶寶樹。這些科技公司積極沖鋒，為的是早日能在港交所掛牌上市。如此趨之若鶩，莫非真的是先入港交所者為王？
科技公司積極上市，實則資本寒冬將至
1、美國加息縮表，“強美元”帶來的是全球資本外流
全球范圍內(nèi)資金成本的抬升以及由此引發(fā)的連鎖反應是企業(yè)不得不趁現(xiàn)在選擇上市、儲備彈藥的重要原因。
本月中旬，美聯(lián)儲將聯(lián)邦基金利率從1.50%-1.75%提升到1.75%-2.00%之間，以防止美國經(jīng)濟可能面臨的過熱局面。相關消息預計，美聯(lián)儲年內(nèi)可能還會有兩次加息。
在“強美元”周期下，早前已經(jīng)發(fā)生了阿根廷等新興國家股匯債三殺、蔓延至意大利債務危機等，離我們最近的就是港元走弱多次觸發(fā)弱勢兌換標準，人民幣近日的下跌。雖然說香港的經(jīng)濟增長良好，我國也擁有雄厚的3萬億外匯儲備和外匯管制措施。但美聯(lián)儲由寬松十年轉(zhuǎn)向加息縮表，全球資金面緊張的大趨勢才剛剛開始。
離岸人民幣匯價一路下跌，6月創(chuàng)年內(nèi)最大跌幅3.7%
港元匯價一直保持弱勢兌換水平觸發(fā)壓力位
2、國內(nèi)經(jīng)濟增速下降，去杠桿，債務違約潮頻現(xiàn)
由于近年來我國GDP增速放緩，總貨幣M2卻屢創(chuàng)新高，我國M2在2016年達到了GDP的近2倍，這比美國的水平還高出80%！于是國家大力控風險，銀行及金融機構(gòu)經(jīng)過去年以來的大力整頓，資產(chǎn)和負債的增長率降至了04年以來的歷史低位。伴隨著的“錢荒也來了”，企業(yè)普遍融資困難，其中許多面臨債務違約風險。
市場有多缺錢，反映出來的有從銀行貸款難，即使是極度“無辜”的首套房貸批款也極其困難。而資本市場上也能看到，A股市場上換手率，從2015年至2017年一路下滑，2018年至今保持低迷狀態(tài)。
3、全球三大市場表現(xiàn)，港、A股下挫，美股震蕩
從今年2月份創(chuàng)下新高的33484點以來，恒生指數(shù)截止7月1日下跌13.53%
邁入2018年，上證指數(shù)從最高點3587到現(xiàn)在下跌20.63%
一向最為堅挺，走過十年長牛（指數(shù)漲了6倍）的納斯達克，在6月11日創(chuàng)下新高后也開始了調(diào)整。(行情截圖來源-富途牛牛)
資本市場脆弱的表現(xiàn)，自然對于想上市公司而言并非好事。
這是市場也對未來有可能出現(xiàn)，債券價格上漲，資產(chǎn)價格下跌，風險偏好大幅下降抱有擔憂的反映。
當然科技公司積極上市與港交所對于上市制度的改革放寬、港股市場是溝通國際資本和中國資本的中間站，更了解中國科技公司都有關系。
但誰都必須承認資本寒冬的北風在耳邊呼嘯，而沒有充足儲備是無法度過這倒難關的。
以美團為例，2017年營收339億，但仍虧損29億，數(shù)據(jù)的背后還需了解2018年年初，美團殺入了以燒錢見長的打車領域，隨后又以近37億美元的總價格（以股權(quán)、現(xiàn)金、債務相結(jié)合的形式）買下了摩拜。美團生態(tài)鏈已經(jīng)初窺其勢，但畢竟每年還需巨量投入，應對餓了么、滴滴、攜程、ofo、百度糯米等強敵圍剿。
尚未建立堅實護城河，需大量投入（燒錢）的科技公司，看到如此趨勢，不得不未雨綢繆。
2018上半年港股IPO較去年持平，下半年是大頭，上市公司備受考驗。
科技股的加緊上市，以及資本寒冬下其他行業(yè)也不遑多讓，這讓下半年的港股市場面臨考驗。
壞消息是量大，根據(jù)德勤數(shù)據(jù)，2018年下半年預計上市的獨角獸約10只，其中不少高估值標的，總?cè)谫Y金額有望達到1600億港元以上，在業(yè)績不如預期，市場地位也不穩(wěn)固情況下，“破發(fā)潮”并不遙遠。
但是市場沖擊有多大，與A股市場審核制下的思維還是有本質(zhì)上的區(qū)別。
港股市場化程度非常高，港交所主席李小加多次強調(diào)，港交所的角色是維持公平，卻不插手市場。
其中之一就是上市公司與投資方（機構(gòu)、散戶）要就股價達成一致。典型的例子是小米，小米在去年營收破紀錄地超過千億人民幣，機構(gòu)估值也一度達到1000億美金。但由于今年上半年較弱的外圍環(huán)境，小米最終也只能以500億美金估值掛牌。實際上，過往港股市場上市公司募集資金不足60%，價格低于預期的例子時有發(fā)生如中航金融租賃。這些都是高度市場化的體現(xiàn)。
去年我們看到動輒幾百倍超購的新經(jīng)濟個股易鑫、閱文等，上市后都迎來了破發(fā)的窘境。實際破發(fā)并不可怕，市場短期是資金推動的投票機，如果長期以好的業(yè)績和公司業(yè)務發(fā)展為動力，市場也會大方地給予溢價。
這里面最典型的案例就是上市以來漲幅超過500倍的騰訊控股。也許有人會疑問，BAT畢竟是少數(shù)，但是在中國新經(jīng)濟崛起的時代，高科技上市企業(yè)標的越多，于投資者的選擇余地也就更大。
高科技公司分化是自然現(xiàn)象，平庸者如Tom。Com則一蹶不振，如“faanmg”則富可敵國，信息化時代的壟斷發(fā)展速度超乎想象，強者恒強是大勢所趨。
對于投資者而言，既要膽大，也需心細。膽大是指無需過度擔憂市場沖擊，港股相較于A股，市場化程度高，機構(gòu)占據(jù)主流。好公司給予溢價，差的公司從招股開始便舉步維艱，上市后也會慢慢失去流動性。好壞的標準在于公司是否經(jīng)營得當，業(yè)績增長并伴隨分紅。
心細是指要警惕渾水摸魚的壞公司，高位減持，只炒作概念，玩弄財技。
輝山乳業(yè)、漢能薄膜都是前車之鑒。
先入“港交所”為王
1、對于高科技公司大方地敞開懷抱是小米、美團們的時代機遇。
香港對于高科技公司期待已久，比重上看，與美股科技股市值權(quán)重占比超過6成相比，香港高科技公司占比極低。錯失阿里是他心中永遠的痛。目前，美股市值最大的5巨頭以及市場最熱都是科技類新經(jīng)濟企業(yè)，代表舊工業(yè)時代巔峰典型通用GE每況愈下。我們看看港股市場與納斯達克市值前20時的公司構(gòu)成：
除騰訊以外，以金融、能源為主
幾乎全是互聯(lián)網(wǎng)科技股
2、先進來港交所的科技公司享受一定的溢價和追捧。
從小米創(chuàng)紀錄融資或得超購來看，對比優(yōu)信二手車下調(diào)融資金額并上市首日破發(fā)，算得上是冰火兩重天。一邊是科技股稀缺容易誕生超購，一邊是好標的眾多且對中概股不了解的市場（基本面正常的公司都會被機構(gòu)做空，如新東方、好未來），港美兩市對科技公司估值差異明顯。
行情截圖來源-富途牛牛
3、即將到來的資本寒冬會改寫市場格局，融到資的公司占據(jù)絕對市場優(yōu)勢。
如拼多多三年就急于在美股上市，原因是在阿里京東巨量的GMV下，不進則退。拼多多的用戶規(guī)模和交易量達到目前水平僅用了3年，而阿里用了6年，京東用了10年。雖然單用戶金額只是阿里的1/6,京東的1/10,但增速令巨頭不寒而栗，若要進，融資則成了生命線。
4、后科技時代，行業(yè)格局形成的時間大幅縮短。
近年來今日頭條、抖音還有各大直播平臺，移動互聯(lián)網(wǎng)時代的崛起速度導致市場迅速就會形成頭部玩家格局。以微信為例，先出現(xiàn)，下載了，大家用上了，綁定了多項服務，再有一個比微信更好的APP都無法讓人去下載了。這也是收益領先，成功跨越科技股泡沫和次貸危機周期的著名對沖基金Coatue所歸納的TMT頭部效應。
港股將成為吸引力最大的市場
1、對投資機構(gòu)、投資者而言：標的豐富（獨角獸、新經(jīng)濟的首選上市地），市場成熟（機構(gòu)投資者主流形成的價值投資文化），規(guī)則穩(wěn)定（改革需民主問詢），重視投資者（對違規(guī)上市公司懲罰力度大）。
2、對上市公司而言：開放（同股不同權(quán)、盈利要求），自由（全流通，再融資輕松），效率高（上市時間短），世界和中國大陸資金連接器（資金豐富）
3、制度保障（看的見的手）上市制度到交易制度到監(jiān)管制度。制度化管理有穩(wěn)定性，將行政化影響降至最低。
4、市場化（看不見的手），不去過多干預甚至是滿足制度不違法不干預，公平性讓投資者自行挑選公司，也讓最好公司在競爭中脫穎而出獲得資本追捧的溢價。
港交所主席李小加：過去30年，香港有兩個客戶，一個是中國缺錢的人，包括公司和各種各樣的企業(yè)。第二是外面有錢的人，世界的投資人。中國的企業(yè)到香港上市，賣了一張股票，這個股票在香港二級市場交易，不斷有外國人在香港買賣中國的股票。
今天中國不再是資本的進口國，而是資本的盈余國，香港需要迎接中國的有錢人和世界的缺錢人，最后香港就有了四種人：中國缺錢的人、世界有錢的人、世界缺錢的人、中國有錢的人。
匯率的風險、利率的風險、大宗商品的風險等這些風險之間的對沖、管理和交易越來越重要，香港在這方面將變成最重要的亞洲金融中心，最終香港將向期貨市場、風險管理中心市場轉(zhuǎn)變，而非僅僅是股票市場。
今天，香港上市公司整體市值有30多萬億港幣，但香港GDP只有2萬多億，香港是一個小身體頂著個大帽子，把大量缺錢的公司帶到香港。無疑港交所的興旺除了會帶來投資機會和融資機會，還會是A股改革的前哨站。
不止科技公司，各行各業(yè)的都積極向港交所靠攏，對投資者而言，挑選好的標的來打新是獲取收益的重要手段。
富途為您整理了2018年上半年新股漲幅榜提供參考：
根據(jù)市場消息2018年將會赴港IPO的公司名單，實際以香港聯(lián)交所發(fā)布為準：
