【騰訊科技編者按】中國電子競技直播平臺(tái)虎牙在5周之前開始IPO，目前市值已經(jīng)飆升了3倍。本文將通過對市場機(jī)會(huì)、商業(yè)模式和財(cái)務(wù)狀況對虎牙進(jìn)行分析，幫助投資者做出更準(zhǔn)確的判斷。
市場機(jī)會(huì)
有時(shí)股價(jià)會(huì)走在公司業(yè)績的前面，這是比較常見的現(xiàn)象。正確的策略可以讓我們看到一家公司未來的市值和規(guī)模前景。作為投資者，需要能夠正確評(píng)估一家公司的潛力，而不僅僅只是將目光放在眼前的估值上。有時(shí)過高的估值會(huì)因?yàn)樵愀獾氖找孀兂伞白蛉拯S花”，在這種情況下，最應(yīng)該分析的就是商業(yè)模式，首先就是市場機(jī)會(huì)。
在虎牙的招股說明書中，根據(jù)該公司預(yù)估，2017年中國共有6.46億游戲用戶，到2022年這一數(shù)字將增加至9.17億。目前，虎牙的月活躍用戶大約為9300萬，因此還有很大的成長空間。按照今天的數(shù)字計(jì)算，虎牙每月的游戲用戶數(shù)占比為14%，因此市場不會(huì)很快飽和，有比較大的增長前景。
但虎牙并不是唯一的市場參與者，斗魚是另外一家非常受歡迎的平臺(tái)，也是游戲直播領(lǐng)域最主要的服務(wù)提供商之一，而且有可能未來的幾個(gè)月之內(nèi)在香港IPO。雖有虎牙并沒有絕對的優(yōu)勢，但由于市場規(guī)模比較大，可以同時(shí)容納多位競爭者。
商業(yè)模式
目前虎牙賺錢的方式主要有兩種，首先是像其母公司歡聚時(shí)代（YY）和社交媒體陌陌一樣的直播。用戶可以購買平臺(tái)提供的虛擬商品，這種虛擬商品就相當(dāng)于虎牙平臺(tái)上的貨幣。另外一種方式就是廣告，2016年廣告業(yè)務(wù)只占虎牙總銷售額的6%。但去年廣告銷售額增長了22倍，達(dá)到了1800萬美元，業(yè)務(wù)營收占比為5%。而另外95%均來自于直播道具銷售。
虎牙的關(guān)鍵是要打破直播銷售的可靠性，如果虎牙想要更高的市盈率，那么就必須要在關(guān)鍵問題上做出正確的決定。與訂閱類銷售相比，直播銷售的不確定性要大得多。訂閱類用戶可以查看存留率，但對直播來說，完全取決于直播團(tuán)隊(duì)?；⒀琅c直播團(tuán)隊(duì)達(dá)成了利潤分成協(xié)議，并且培養(yǎng)固定的粉絲，然后通過銷售虛擬物品賺錢。
所以虎牙的主要問題是非常依賴那些在利潤分成中擁有話語權(quán)的知名直播團(tuán)隊(duì)，畢竟沒有直播團(tuán)隊(duì)就沒有銷售額。這讓人想起了Spotify，由于Spotify本身依賴于藝術(shù)家和歌手的作品，因此主要的業(yè)務(wù)也依附于藝術(shù)家和歌手?；⒀浪坪跻矔?huì)遇到同樣的問題，本質(zhì)上說是對毛利率設(shè)定的上限。由于虎牙沒有屬于自己的內(nèi)容，因此盈利能力會(huì)遭遇天花板，這也是為何像Netflix公司為何大力投入推廣原創(chuàng)內(nèi)容的原因。當(dāng)公司在垂直整合業(yè)務(wù)的時(shí)候，就會(huì)發(fā)現(xiàn)更多的賺錢機(jī)會(huì)。
因此虎牙的商業(yè)模式還沒有經(jīng)受更多風(fēng)險(xiǎn)的考驗(yàn)，當(dāng)然從目前的表現(xiàn)來看還算不錯(cuò)，我們可以繼續(xù)討論財(cái)務(wù)狀況。
財(cái)務(wù)狀況
值得稱贊的是，虎牙向外界展示了讓人印象深刻的運(yùn)營能力。2016年，公司運(yùn)營虧損為46%，但去年收窄至17%。更重要的是，2018年第一季度，虎牙的運(yùn)營虧損僅為3%。最近一個(gè)季度公司的毛利率為16%，高于之前的12%。研發(fā)投入與2017年年底相比，甚至還有所減少，這在科技公司中非常少見。因此虎牙顯示出了未來的盈利前景，并且也讓人看到了非常有效的運(yùn)營杠桿。顯然，形成這種局面的原因并不是虎牙減少了直播團(tuán)隊(duì)的分成，而是因?yàn)楣驹趦?nèi)容上的投入較少，比如舉辦電子競技賽事等。而這正是虎牙最應(yīng)該投資的地方，有運(yùn)營杠桿是好事，但不能以犧牲主要業(yè)務(wù)為代價(jià)。
在估值方面，虎牙最近一個(gè)季度的營收為1.35億美元，增幅達(dá)到了驚人的111%，因此如果全年?duì)I收達(dá)到6億美元，也不讓人意外，雖然難度較大，但也不是無法完成的目標(biāo)。目前虎牙的估值大約為90億美元，市售率為15倍，達(dá)到了Okta和Shopify的水平。但由于商業(yè)模式不同，如果虎牙能夠在2019年實(shí)現(xiàn)50%的增長，那么市售率會(huì)降至10%左右。
如果到2019年公司營收為9億美元，凈收益為15%，那么通過過去幾年的運(yùn)營杠桿率，將使虎牙的凈收入達(dá)到1.35億美元，或者是67倍的長期市盈率。因此根據(jù)這樣的假設(shè)，今年實(shí)現(xiàn)100%以上的營收，明年增長率為50%，15%的凈利潤率會(huì)讓投資者獲得67倍收益，基本上符合一個(gè)處于高增長率、擁有合理盈利狀態(tài)下公司的合理范圍。
總結(jié)
因此，虎牙在市場機(jī)會(huì)與財(cái)務(wù)狀況上都通過了測試，但在最重要的商業(yè)模式上值得探討。也許這個(gè)觀點(diǎn)還有待商榷，但非常值得仔細(xì)研究。比如在類似的YouTube上，谷歌就取得巨大的成功。亞馬遜在Twitch上也做得非常出色。
隨著直播團(tuán)隊(duì)不斷發(fā)展，未來在平臺(tái)上會(huì)有更大的話語權(quán)，但總體來說虎牙還是非常具有潛力。要知道111%的營收增長是非常瘋狂的表現(xiàn)，但我們還是需要從整體的角度來看待這家公司。（編譯/音希）
