騰訊《深網(wǎng)》作者 孫宏超
2017年年底，阿里巴巴董事局主席馬云如此回應(yīng)螞蟻金服上市計(jì)劃：“螞蟻還沒(méi)有做好準(zhǔn)備。”
2018年6月8日上午，螞蟻金服宣布了新一輪融資，融資金額140億美元。除原有股東繼續(xù)跟投外，包括新加坡政府投資公司、馬來(lái)西亞國(guó)庫(kù)控股、華平投資、加拿大養(yǎng)老基金投資公司、銀湖投資、淡馬錫、泛大西洋資本集團(tuán)等資本成為新增的戰(zhàn)略投資者。
現(xiàn)在，螞蟻金服做好準(zhǔn)備了嗎？一個(gè)簡(jiǎn)單的數(shù)字是，目前中國(guó)工商銀行市值約2萬(wàn)億元，螞蟻金服的估值約為工行的一半，和中國(guó)銀行的市值大致相等。
今年2月，阿里巴巴與螞蟻金服聯(lián)合宣布，阿里巴巴將通過(guò)一家中國(guó)子公司入股并獲得螞蟻金服33%的股權(quán)。4月9日，馬云通過(guò)內(nèi)部郵件形式宣布彭蕾卸任螞蟻金服董事長(zhǎng)，螞蟻金服首席執(zhí)行官井賢棟將兼任董事長(zhǎng)一職，這被馬云稱作“螞蟻歷史上最重要的領(lǐng)導(dǎo)團(tuán)隊(duì)更替”。
這些動(dòng)作都被外界解讀為螞蟻金服正在為上市做最后的準(zhǔn)備工作，螞蟻金服的內(nèi)部人士也并不回避這一話題。目前大多數(shù)媒體及評(píng)論人士猜測(cè)螞蟻金服會(huì)在兩年內(nèi)在香港和A股同時(shí)上市，港交所行政總裁李小加則對(duì)媒體公開(kāi)表示對(duì)螞蟻金服來(lái)港上市有信心，不過(guò)螞蟻金服相關(guān)人士拒絕對(duì)此類傳聞作出任何回應(yīng)。
但也有相關(guān)投資人對(duì)螞蟻金服上市后的前景表示質(zhì)疑，除了日趨收緊的政策監(jiān)管和外部競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境外，能否保障所有股東利益也是擔(dān)憂之一，畢竟馬云曾有過(guò)把支付寶業(yè)務(wù)從阿里巴巴剝離出來(lái)未知會(huì)雅虎的先例。
無(wú)論如何，這只龐大的“螞蟻”正走在上市的路上。
萬(wàn)億估值來(lái)自何處
目前螞蟻金服主流的三種估值方法分別為融資倒推估值、整體PE估值、用戶市值估值：
1、融資倒推估值：此前螞蟻金服曾在2015年和2016年前后完成兩輪融資，倒推估值約400億美元和600億美元；今年4月，彭博社曾報(bào)道螞蟻金服將以估值1500億美元融資至少100億美元，此后融資金額傳聞曾上漲之120億美元，而最后敲定的數(shù)字是140億美元，這或許意味著螞蟻金服的估值將進(jìn)一步上漲。
2、巴克萊銀行通過(guò)預(yù)測(cè)螞蟻金服未來(lái)三年的整體盈利，2019年時(shí)達(dá)到55.3億美元，乘以相對(duì)保守的28倍市盈率，估值結(jié)果為1550億美金。
3、國(guó)內(nèi)安信證券采用的是用戶市值法，截至2018年4月12日時(shí)，PayPal和騰訊每用戶市值分別約為391美元和487美元，采用二者每用戶市值平均值的70%得到每用戶市值約307美元，螞蟻金服的估值為1597億美元。
而在三種主流估值方法之外，根據(jù)興業(yè)研究發(fā)布的《螞蟻金服：拆分業(yè)務(wù)架構(gòu)看估值（下）》中顯示，當(dāng)前市場(chǎng)研究機(jī)構(gòu)對(duì)于螞蟻金服的市場(chǎng)估值只衡量業(yè)務(wù)邊界，忽視了螞蟻金服以科技重塑信用的金融生態(tài)平臺(tái)的業(yè)務(wù)屬性，在支付、理財(cái)、融資、多元金融、征信等幾個(gè)領(lǐng)域?qū)ξ浵伣鸱M(jìn)行評(píng)估，2020年螞蟻金服估值將達(dá)到1641億美元。
技術(shù)？金融？投資？
在螞蟻金服組織的一個(gè)相關(guān)培訓(xùn)課程中，金融行業(yè)媒體的比例要高于科技行業(yè)媒體，這似乎也符合近年來(lái)外界對(duì)螞蟻金服的定義：一家?guī)в锌萍紝傩缘慕鹑诠尽?/p>
但螞蟻金服卻更愿意把自己定位成一家科技公司，或者說(shuō)是一家科技服務(wù)公司。根據(jù)此前IncoPat的數(shù)據(jù)，螞蟻金服在獨(dú)立運(yùn)營(yíng)五年后，現(xiàn)階段專利申請(qǐng)數(shù)量已經(jīng)在國(guó)內(nèi)有長(zhǎng)足的發(fā)展，截止到2016年，螞蟻金服在國(guó)內(nèi)申請(qǐng)的專利數(shù)量已經(jīng)達(dá)到3200件。
數(shù)據(jù)顯示2015年時(shí)，螞蟻金服來(lái)自技術(shù)服務(wù)的收入僅占全部收入的14%，2017年該部分收入占比超越金融服務(wù)，占比達(dá)到34%，與第一名的支付鏈接收入逐漸縮小。據(jù)路透社消息，螞蟻金服未來(lái)重心將由支付及消費(fèi)金融轉(zhuǎn)向技術(shù)服務(wù)，目標(biāo)是升至65%。
而在獲得巨額融資后，螞蟻金服也表示，融資將用于支付寶的全球化拓展，自主科研投入和全球頂尖人才的招募，從而提升支付寶及其合作伙伴向全球消費(fèi)者和小微企業(yè)提供普惠金融服務(wù)的能力。此外，資金也將用于培育新興市場(chǎng)的本地科技人才，助力當(dāng)?shù)氐臄?shù)字化轉(zhuǎn)型，讓普通民眾也能享受數(shù)字經(jīng)濟(jì)帶來(lái)的紅利。
這并不奇怪。
盡管這家最開(kāi)始以“信用”為核心訴求的公司名字從支付寶變成螞蟻金服，還拿了一堆金融行業(yè)的牌照。不過(guò)在內(nèi)部，馬云早已放棄“如果銀行不改變，那我就改變銀行”的想法，整個(gè)阿里巴巴體系更愿意把自己放在“賦能”的位置上，螞蟻金服也不例外。而馬云的最新表態(tài)是：“螞蟻無(wú)意做成一家金融公司。”
在外部，最現(xiàn)實(shí)的問(wèn)題則是估值，目前金融公司的估值大大低于科技公司估值，如果真的被定義為金融公司，無(wú)論融資還是上市，對(duì)螞蟻金服都不是一個(gè)好消息。
但即便螞蟻金服越來(lái)越“像”一家科技公司，不過(guò)和傳統(tǒng)意義上的科技公司相比，螞蟻金服身上強(qiáng)烈的“金融屬性”讓它無(wú)法逃離金融部門的監(jiān)管。2017年開(kāi)始，國(guó)家金融監(jiān)管趨嚴(yán)，一行三會(huì)等監(jiān)管機(jī)構(gòu)針對(duì)資管行業(yè)、銀行、公募、保險(xiǎn)等出臺(tái)一系列金融監(jiān)管政策，曾經(jīng)的P2P公司們紛紛聲稱從金融公司轉(zhuǎn)型成科技公司。
螞蟻金服當(dāng)然也不例外。
另一個(gè)值得關(guān)注的是，螞蟻金服還越來(lái)越像一家投資公司。根據(jù)《深網(wǎng)》不完全統(tǒng)計(jì)，在最近的五年時(shí)間里，螞蟻金服投資接近百家企業(yè)，除了傳統(tǒng)的金融領(lǐng)域之外，還包括目前的人工智能、企業(yè)服務(wù)、汽車出行、餐飲、媒體、影視等非金融領(lǐng)域。
目前螞蟻金服的投資模式主要以和阿里巴巴協(xié)同為主，在國(guó)內(nèi)主要以生活消費(fèi)類為主，如出行領(lǐng)域的ofo、哈羅單車，餐飲領(lǐng)域的餓了么、二維火以及房產(chǎn)領(lǐng)域的蘑菇租房等。除此以外，則是一些科技領(lǐng)域的基礎(chǔ)設(shè)施公司，如人工智能公司Face++以及3D傳感領(lǐng)域企業(yè)奧比中光等。
140億美元的背后
今年4月，螞蟻金服新一輪融資動(dòng)作開(kāi)始浮出水面。融資資料文件顯示，螞蟻金服彼時(shí)正在進(jìn)行增資擴(kuò)股，融資金額約為90-100億美元，投后估值1500億美元。
5月份，據(jù)外媒報(bào)道，螞蟻金服的融資目標(biāo)從此前的100億美元提升至120億美元，其目的在于引入中國(guó)投資者。5月底，關(guān)于螞蟻金服將進(jìn)一步提高融資額的消息開(kāi)始流傳，而這個(gè)數(shù)字最終變成了140億。
據(jù)《深網(wǎng)》了解，本輪螞蟻金服的投資方不會(huì)獲得股權(quán)，而是獲得可轉(zhuǎn)換金融工具，在螞蟻金服上市IPO后可轉(zhuǎn)化成股票。另外，此輪融資沒(méi)有任何機(jī)構(gòu)進(jìn)入螞蟻金服董事會(huì)。
不過(guò)有投資者表示，目前螞蟻金服的估值已經(jīng)較高，回報(bào)率并不高，預(yù)計(jì)在未來(lái)三年獲得1.5倍以上回報(bào)。而根據(jù)螞蟻金服的投資計(jì)劃顯示，本輪融資的投資者需要進(jìn)行站隊(duì)，承諾不投資競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手騰訊、京東等，或同意不增持騰訊系公司股份。據(jù)悉，本輪融資螞蟻金服采取了相對(duì)比較罕見(jiàn)的“定向邀請(qǐng)制”來(lái)確保投資者的“純潔性”，最后只有十來(lái)家國(guó)際基金進(jìn)入“投資者”名單。
但也有投資人對(duì)《深網(wǎng)》表示，投資方主要看好阿里巴巴能夠提供的其他發(fā)展前景以及螞蟻金服自身的投資項(xiàng)目帶來(lái)的潛在回報(bào)，所以螞蟻金服的融資最終還是得到了投資方的瘋搶。
安信證券分析報(bào)告認(rèn)為，由于大部分被投資公司還處于快速發(fā)展階段，對(duì)于螞蟻金服的利潤(rùn)貢獻(xiàn)很小，但資本市場(chǎng)估值已經(jīng)得到了較高的認(rèn)可。因此如果考慮螞蟻金服持有被投公司的股權(quán)價(jià)值，那么螞蟻金服的估值水平還能夠進(jìn)一步提升。中信證券分析報(bào)告也認(rèn)為，額外的海外業(yè)務(wù)增量有望在此基礎(chǔ)上繼續(xù)提升螞蟻的潛在估值。
在完成巨額融資后，螞蟻金服的上市之路看起來(lái)已經(jīng)不遠(yuǎn)了。
在今年阿里巴巴的財(cái)報(bào)中顯示，根據(jù)2014年雙方簽署的戰(zhàn)略協(xié)議，阿里巴巴將通過(guò)一家中國(guó)子公司入股并獲得螞蟻金服33%的股權(quán)。這意味著螞蟻金服有了更為確定的股權(quán)結(jié)構(gòu)，同時(shí)二者將終止高達(dá)37.5％的稅前利潤(rùn)分享，這意味著螞蟻金服有了更充沛的現(xiàn)金。
5月4日阿里巴巴財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示在全球，支付寶和合作伙伴們已經(jīng)服務(wù)了約8.7億活躍用戶；螞蟻小貸的累計(jì)貸款金額為6132億元，歷年平均壞賬率約為2%；螞蟻財(cái)富目前已經(jīng)是全球最大的在線理財(cái)平臺(tái)，資產(chǎn)管理金額為2.1萬(wàn)億人民幣，用戶平均資產(chǎn)管理規(guī)模約為1萬(wàn)元。
問(wèn)題仍存在
盡管巨額融資落袋為安，但螞蟻金服正在面對(duì)著歷史上最強(qiáng)烈的挑戰(zhàn)：金融監(jiān)管日漸趨嚴(yán)，余額寶增速大幅下滑；海外市場(chǎng)進(jìn)展遇阻，重要收購(gòu)最終叫停；國(guó)內(nèi)市場(chǎng)各競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手在崛起。
數(shù)據(jù)顯示，微信支付已經(jīng)成為支付寶最強(qiáng)勢(shì)的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，某些第三方數(shù)據(jù)平臺(tái)甚至已經(jīng)認(rèn)定在線下小額支付領(lǐng)域微信支付已經(jīng)對(duì)支付寶完成超越；而在線上，京東、唯品會(huì)、拼多多等電商平臺(tái)都對(duì)其帶來(lái)一定壓力。
有淘寶賣家對(duì)《深網(wǎng)》表示，因?yàn)槠炊喽嗟膹?qiáng)勢(shì)挑戰(zhàn)，目前淘寶對(duì)新用戶非?？粗兀绻u家完成月新注冊(cè)有效用戶的指標(biāo)（3到5個(gè)），淘寶將提供相當(dāng)有誘惑力的政策傾斜。
另外，日趨收緊的政策監(jiān)管也讓螞蟻金服的利潤(rùn)收到影響。因?yàn)檎哂绊?，余額寶業(yè)務(wù)已經(jīng)幾近停滯。2017年5月余額寶將個(gè)人賬戶最高持有額度由100萬(wàn)降低至25萬(wàn)；8月份再次向下調(diào)整至10萬(wàn)元；12月，余額寶設(shè)立單日購(gòu)買額度2萬(wàn)元的上限。今年年初，余額寶更是出臺(tái)新規(guī)：一是以后支付寶的余額不再支持自動(dòng)轉(zhuǎn)入余額寶；二是余額寶也不再支持隨時(shí)隨地的轉(zhuǎn)入，必須早上九點(diǎn)開(kāi)始搶購(gòu)。
2月1日，支付寶發(fā)布公告稱，為防止余額寶貨幣市場(chǎng)基金規(guī)模過(guò)快增長(zhǎng)并保持長(zhǎng)期穩(wěn)健運(yùn)行，自2018年2月1日起至3月15日，天弘基金管理有限公司將調(diào)整余額寶服務(wù)規(guī)則，設(shè)置每日申購(gòu)總量。3月15日后，余額寶依然限制每日申購(gòu)總量，官方表示，為保持余額寶貨幣市場(chǎng)基金穩(wěn)健運(yùn)行，當(dāng)然仍暫時(shí)需要限制，具體恢復(fù)時(shí)間以余額寶頁(yè)面提示為準(zhǔn)。
4月23日，天弘基金披露天弘余額寶貨幣市場(chǎng)基金2018年第一季度報(bào)告。截至一季度末，余額寶規(guī)模為16891.84億元，較前一季度規(guī)模增速進(jìn)一步放緩至6.9%，當(dāng)季度增速為成立以來(lái)同比最低。
不過(guò)在融資前，螞蟻金服還是收到了一些好消息，支付寶的余額寶陸續(xù)引入了中歐、博時(shí)、華安、國(guó)泰四家基金公司旗下貨幣基金，分流之后，投資者在支付寶中的余額投資余額寶產(chǎn)品就不受限額（申購(gòu)）影響了。
螞蟻金服旗下的借唄、花唄業(yè)務(wù)也是監(jiān)管層關(guān)注的重點(diǎn)，這是螞蟻金融旗下最賺錢的兩款消費(fèi)金融產(chǎn)品。根據(jù)公開(kāi)數(shù)據(jù)，2017年前三季度，“借唄”運(yùn)營(yíng)主體螞蟻商誠(chéng)小貸凈利潤(rùn)44.93億元，為2016年全年凈利潤(rùn)的兩倍多。去年年底，現(xiàn)金貸整頓和網(wǎng)絡(luò)小貸專項(xiàng)整治政策相繼出臺(tái)，借唄選擇下調(diào)額度、關(guān)閉部分用戶使用權(quán)限，提高開(kāi)通門檻，進(jìn)行專項(xiàng)整改。
國(guó)內(nèi)目前政策收緊，而螞蟻金服一直被馬云寄予厚望的海外市場(chǎng)，也遭遇挑戰(zhàn)。國(guó)內(nèi)第三方移動(dòng)支付走向海外，均缺少必須牌照，可是牌照申請(qǐng)起來(lái)進(jìn)度慢且難度高。
支付寶曾試圖通過(guò)收購(gòu)打開(kāi)這一市場(chǎng)，成為全球第三方支付平臺(tái)。
2017年1月26日，螞蟻金服以8.8億美元與速匯金達(dá)成并購(gòu)協(xié)議。不過(guò)今年年初，阿里巴巴集團(tuán)旗下公司螞蟻金服和美國(guó)匯款公司速匯金共同宣布，因未能獲得美國(guó)監(jiān)管部門的批準(zhǔn)，相關(guān)并購(gòu)事宜正式終止。螞蟻金服還為此向速匯金支付3000萬(wàn)美元解約金。
這本應(yīng)該是螞蟻金服全球化戰(zhàn)略中至關(guān)重要的一步。2016年11月1日，螞蟻金服宣布，計(jì)劃到2025年，擁有全球用戶20億，為2000萬(wàn)中小企業(yè)提供包括支付、小貸在內(nèi)的多種普惠金融服務(wù)，在此基礎(chǔ)上建立以支付、貸款、保險(xiǎn)、零售等業(yè)務(wù)為基礎(chǔ)的全球信用體系。
此次收購(gòu)失敗的最核心原因被歸結(jié)為“政治”，螞蟻金服的Euronet首席執(zhí)行官邁克爾·布朗曾公開(kāi)表示：馬云幾乎沒(méi)有機(jī)會(huì)獲得美國(guó)的安全許可。
盡管螞蟻金服在中途曾拋出新的并購(gòu)邀約，馬云也曾與美國(guó)總統(tǒng)特朗普當(dāng)面會(huì)談，但此次海外布局依然宣告失敗。
這意味著螞蟻金服的20億全球計(jì)劃目前只能重點(diǎn)從東南亞進(jìn)行布局，而在這個(gè)市場(chǎng)上有些國(guó)家的基礎(chǔ)設(shè)施還很落后，甚至有些銀行還無(wú)法提供接口，螞蟻金服將面臨一條非常困難的拓荒路。
