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6月6日深夜，證監(jiān)會(huì)發(fā)布了包括《存托憑證發(fā)行與交易管理辦法（試行）》（下稱《管理辦法》）在內(nèi)的9份文件，標(biāo)志著CDR（中國(guó)存托憑證）配套制度基本全面落地。
CDR作為一種新型融資工具，必然會(huì)產(chǎn)生增量的融資需求，但是這種融資需求究竟會(huì)有多大體量，與現(xiàn)有的融資體系又將如何平衡，引發(fā)討論。有觀點(diǎn)認(rèn)為，首批CDR的發(fā)行將集中在市值體量較大的科技公司和“獨(dú)角獸”上，按5%左右的比例初步估計(jì)“吸金”強(qiáng)度也不可小覷。
分析人士在接受第一財(cái)經(jīng)記者采訪時(shí)同時(shí)表示，雖然說(shuō)獨(dú)角獸企業(yè)代表了新經(jīng)濟(jì)發(fā)展的方向，但是買CDR并不一定就會(huì)穩(wěn)賺不賠，這一點(diǎn)必須注意。
未來(lái)吸金多少
自6月7日起，符合條件的企業(yè)可以向證監(jiān)會(huì)申報(bào)發(fā)行IPO或者CDR材料。
據(jù)證監(jiān)會(huì)相關(guān)表態(tài)，獨(dú)角獸中“四新”類企業(yè)更符合上市標(biāo)準(zhǔn)，另外滿足條件的企業(yè)也有部分已在籌備美股和港股上市。根據(jù)《2017年胡潤(rùn)大中華區(qū)獨(dú)角獸指數(shù)》，目前中國(guó)估值超過(guò)70億元的獨(dú)角獸公司共計(jì)120家，估值總計(jì)近3萬(wàn)億元。
值得注意的是，由于獨(dú)角獸大多存在VIE（可變利益實(shí)體）結(jié)構(gòu)，發(fā)行CDR為這些公司提供了便利的上市途徑。因此除了中概股外，CDR另一個(gè)重要的融資需求是獨(dú)角獸公司。而以獨(dú)角獸為代表的創(chuàng)新企業(yè)體量相對(duì)較大，以工業(yè)富聯(lián)（601138.SH）為例，不僅從預(yù)披露到過(guò)會(huì)僅用了27天，首版募投項(xiàng)目所需資金高達(dá)約270億元，遠(yuǎn)大于2018年以來(lái)約10億元的新股首發(fā)募集資金規(guī)模。
工業(yè)富聯(lián)6月6日晚間發(fā)布公告稱，公司將于8日在上交所上市交易，A股股本為196.95億股，本次上市數(shù)量為11.18億股。以新上市的同樣為獨(dú)角獸公司的藥明康德（603259.SH）收獲連續(xù)16個(gè)漲停板的態(tài)勢(shì)來(lái)看，業(yè)內(nèi)有觀點(diǎn)認(rèn)為，工業(yè)富聯(lián)吸金趨勢(shì)或超預(yù)期。
數(shù)據(jù)顯示，A股2017年、2016年和2015年IPO融資金額分別為2301億、1496億和1576億元，而今年前五個(gè)月IPO籌集資金共519億元。按照海外經(jīng)驗(yàn)，已上市公司發(fā)行CDR占普通股的份額一般為2%~10%不等。此前媒體報(bào)道稱首批發(fā)行CDR的公司包括百度、阿里巴巴、騰訊、京東、攜程、新浪微博、網(wǎng)易和舜宇光學(xué)。以阿里巴巴為例，目前總市值達(dá)到3萬(wàn)億元，若按照5%的比例回歸，其資金規(guī)模將達(dá)到1500億元，約占2017年A股全年IPO募資規(guī)模的70%。另有消息稱，即將在港股上市的小米或通過(guò)CDR在A股同步上市。
考慮到BATJ市值巨大，安信證券首席策略師陳果認(rèn)為，較少比例的CDR發(fā)行就可以實(shí)現(xiàn)較多融資金額，因此其預(yù)計(jì)相對(duì)發(fā)行比例可能不會(huì)太高。基于BATJ融資比例1%~5%，剩余四家融資比例2%~10%的條件粗略計(jì)算，安信策略預(yù)計(jì)，未來(lái)的融資需求或可高達(dá)4220億元。
由于獨(dú)角獸回歸可能會(huì)分流一部分市場(chǎng)資金，引起了市場(chǎng)擔(dān)憂。為了防止對(duì)市場(chǎng)造成過(guò)度沖擊，目前已有嘉實(shí)、南方、華夏、招商、易方達(dá)和匯添富六家公募基金（戰(zhàn)略基金）申報(bào)的CDR戰(zhàn)略配售基金獲得批文并開始募集資金，專門投資以IPO和CDR形式“歸隊(duì)”的巨頭們。單個(gè)產(chǎn)品募資規(guī)模下限50億元，上限500億元，個(gè)人認(rèn)購(gòu)最高額度為50萬(wàn)元。
資料顯示，CDR戰(zhàn)略配售基金若對(duì)個(gè)人投資者合計(jì)募集規(guī)模不到500億元?jiǎng)t向機(jī)構(gòu)投資者配售；超過(guò)500億元?jiǎng)t不對(duì)機(jī)構(gòu)客戶發(fā)售。僅四類與養(yǎng)老基金相關(guān)的機(jī)構(gòu)客戶能夠認(rèn)購(gòu)戰(zhàn)略配售基金，分別為社保、基本養(yǎng)老金、企業(yè)年金及職業(yè)年金，四類機(jī)構(gòu)客戶也是按照這一先后順序進(jìn)行認(rèn)購(gòu)。對(duì)個(gè)人投資者發(fā)售時(shí)間為6月11日至6月15日，而面向機(jī)構(gòu)投資者的發(fā)售時(shí)間為6月19日。
前海開元基金董事總經(jīng)理?xiàng)畹慢垖?duì)記者表示，這6家針對(duì)獨(dú)角獸回歸的戰(zhàn)略配售公募基金將有力地承接CDR，減輕CDR發(fā)行對(duì)于市場(chǎng)資金面造成的沖擊。同時(shí)，CDR發(fā)行之后，可能會(huì)進(jìn)一步加劇大小盤分化，資金會(huì)向優(yōu)勢(shì)的龍頭企業(yè)，特別是代表新經(jīng)濟(jì)方向的大龍頭企業(yè)集中，而一些非龍頭的企業(yè)，以及績(jī)差股、題材股可能會(huì)進(jìn)一步被邊緣化。
國(guó)金證券研究中心亦表示，CDR的推出符合我國(guó)支持新經(jīng)濟(jì)發(fā)展的戰(zhàn)略方向，但短期或?qū)Y金面形成一定擾動(dòng)。
申萬(wàn)宏源則表示，短期而言，CDR對(duì)A股市場(chǎng)流動(dòng)性影響不大，且在A股漲跌停制度下，CDR吸籌效應(yīng)有限。
買CDR未必穩(wěn)賺不賠
從目前來(lái)看，CDR發(fā)行、交易和存托管等基礎(chǔ)制度已基本明確。但是，市場(chǎng)關(guān)注的“CDR與基礎(chǔ)股票之間轉(zhuǎn)換方式”等問題仍待后續(xù)出臺(tái)細(xì)則進(jìn)一步明確。從國(guó)際實(shí)踐來(lái)看，存托憑證與基礎(chǔ)股票間通常具有轉(zhuǎn)換機(jī)制，各國(guó)存托憑證與基礎(chǔ)股票轉(zhuǎn)換機(jī)制安排存在一定差異，其中部分國(guó)家對(duì)轉(zhuǎn)換設(shè)定了一定的比例和時(shí)間限制。
楊德龍認(rèn)為，有關(guān)CDR與基礎(chǔ)證券的轉(zhuǎn)換，以后會(huì)專門予以規(guī)定。
值得注意的是，雖然CDR細(xì)則落地，發(fā)行時(shí)日不遠(yuǎn)，但投資者也要注意其中的風(fēng)險(xiǎn)，買前多看一步。比如CDR雖然存在基礎(chǔ)股票，但是CDR本身和基礎(chǔ)股票的價(jià)格并不一定完全符合。由于國(guó)內(nèi)投資者對(duì)于新興經(jīng)濟(jì)的追捧，有可能導(dǎo)致CDR的定價(jià)高于境外的基礎(chǔ)股票。另外，一般來(lái)說(shuō)，CDR的價(jià)格和境外的基礎(chǔ)股票的波動(dòng)會(huì)有一定的相關(guān)性，但是并不完全相關(guān)。
所以買了CDR，收益可能并不完全等于直接買了美股或者港股。
以香港聯(lián)交所發(fā)行的HDR為例，先后共有4家公司發(fā)行過(guò)HDR，現(xiàn)僅有一家HDR掛牌；而臺(tái)灣證券交易所TDR掛牌數(shù)量共36家，目前僅有17家仍在流通。
楊德龍稱，雖然說(shuō)獨(dú)角獸企業(yè)代表了新經(jīng)濟(jì)發(fā)展的方向，但是由于在境外上市的這些獨(dú)角獸企業(yè)市值都已經(jīng)非常大，估值可能也已經(jīng)比較高，特別是美股，已經(jīng)漲了9年的時(shí)間，很多獨(dú)角獸企業(yè)已經(jīng)成長(zhǎng)為“巨無(wú)霸”。它們的回歸價(jià)格是否合理，還需要認(rèn)真地進(jìn)行分析，同時(shí)要考慮國(guó)內(nèi)外資本市場(chǎng)環(huán)境的變化。所以并不是說(shuō)買了存托憑證，就沒有投資的風(fēng)險(xiǎn)，買CDR并不一定穩(wěn)賺不賠，這一點(diǎn)必須注意。
對(duì)于普通投資者來(lái)說(shuō)，投資CDR本質(zhì)上和投資新發(fā)行的股票類似。楊德龍強(qiáng)調(diào)，建議投資者理性對(duì)待，不要參與發(fā)行后的炒作。如果是追求長(zhǎng)期穩(wěn)定回報(bào)的投資者，可以考慮買戰(zhàn)略配售基金，通過(guò)這一途徑來(lái)參與投資CDR。但是考慮到戰(zhàn)略配售基金有三年的封閉期，又加上戰(zhàn)略配售的CDR一年之內(nèi)無(wú)法出售，就要考慮在這一年封閉期間，CDR價(jià)格會(huì)不會(huì)跌破發(fā)行價(jià)，所以還是存在一定的投資風(fēng)險(xiǎn)，在認(rèn)購(gòu)基金時(shí)要適當(dāng)控制資金量。
