《財(cái)經(jīng)》記者 郭楠 張威/文 陸玲/編輯
防范化解金融風(fēng)險(xiǎn)的重要關(guān)口，監(jiān)管之手再次觸及貨幣基金，明確T+0贖回提現(xiàn)業(yè)務(wù)只能通過銀行開展。
6月1日，中國人民銀行與證監(jiān)會(huì)聯(lián)合發(fā)布了《關(guān)于進(jìn)一步規(guī)范貨幣市場基金互聯(lián)網(wǎng)銷售、贖回相關(guān)服務(wù)的指導(dǎo)意見》（下稱《指導(dǎo)意見》），針對(duì)貨幣基金在互聯(lián)網(wǎng)銷售、贖回相關(guān)業(yè)務(wù)中產(chǎn)生的問題提出了五點(diǎn)具體要求，給8萬億貨幣基金帶上了“緊箍咒”。
《指導(dǎo)意見》規(guī)定，對(duì)于互聯(lián)網(wǎng)銷售，強(qiáng)調(diào)嚴(yán)格落實(shí)“三強(qiáng)化、六嚴(yán)禁”原則，對(duì)于T+0贖回，設(shè)定單只貨幣基金在單一銷售機(jī)構(gòu)單日1萬元的贖回額度上限，并嚴(yán)禁非銀機(jī)構(gòu)任何方式的墊支行為。
依靠互聯(lián)網(wǎng)銷售平臺(tái)極速、便捷但風(fēng)險(xiǎn)揭示缺失的投資體驗(yàn)，以及本質(zhì)為墊支的T+0快速贖回業(yè)務(wù)，貨幣基金的規(guī)模近年來一直保持高速增長，在公募基金中的占比也不斷提升。據(jù)Wind數(shù)據(jù)，2018年一季度末，貨幣基金凈值余額接近8萬億元，在公募基金中占比約64.68%。
T+0贖回提現(xiàn)的本質(zhì)是一種墊支行為，而以往的墊支機(jī)構(gòu)并無提供墊支服務(wù)的牌照。通常當(dāng)投資人提出快速贖回申請(qǐng)后，基金管理人、基金銷售機(jī)構(gòu)或支付機(jī)構(gòu)會(huì)通過自有資金或銀行授信資金先行給投資者墊付贖回款，之后再由墊支機(jī)構(gòu)獲取贖回款和相關(guān)收益。按照理論測算，如果日均贖回量為貨幣基金規(guī)模的5%，墊資規(guī)模大概有4000億元。
必須認(rèn)識(shí)到，只有銀行才具有為T+0贖回提供墊支服務(wù)的業(yè)務(wù)資質(zhì)?！吨笇?dǎo)意見》明確：除取得基金銷售業(yè)務(wù)資格的商業(yè)銀行外，禁止其他機(jī)構(gòu)或個(gè)人以任何方式為“T+0贖回提現(xiàn)”業(yè)務(wù)提供墊支。”
余額寶正是憑借快速贖回迅速占領(lǐng)市場。T+0贖回提現(xiàn)推動(dòng)了貨幣基金規(guī)模高速擴(kuò)張，同時(shí)也埋下了隱患，在極端情形下極易引發(fā)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。
監(jiān)管機(jī)構(gòu)在《指導(dǎo)意見》答記者問中指出，近年來，由于市場機(jī)構(gòu)的無序競爭、誤導(dǎo)性宣傳等因素，貨幣市場基金快速贖回業(yè)務(wù)背離了“普惠、小額、便民”的初衷，部分基金管理人和基金銷售機(jī)構(gòu)以所謂“實(shí)時(shí)大額取現(xiàn)”為賣點(diǎn)盲目擴(kuò)張業(yè)務(wù)規(guī)模，進(jìn)行夸大性、誤導(dǎo)性宣傳，信息披露不完整，給投資者帶來無限流動(dòng)性預(yù)期，使投資者忽略貨幣市場基金自身蘊(yùn)含的投資風(fēng)險(xiǎn)屬性，忽視普通贖回安排，同時(shí)，墊支機(jī)構(gòu)也面臨一定的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，市場極端情形下易引發(fā)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，存在系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)隱患，亟需加以規(guī)制。
流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)破壞力極大。例如2016年末的“債災(zāi)”，市場利率快速上行，資金面極度緊張，疊加國海事件發(fā)酵、美聯(lián)儲(chǔ)加息超預(yù)期等因素，市場恐慌情緒蔓延，銀行、保險(xiǎn)在流動(dòng)性緊張形勢下紛紛贖回貨幣基金，市場一度傳出大型貨幣基金遭遇巨額贖回導(dǎo)致爆倉。還有發(fā)生在2013年年中的“錢荒”，資金利率飆升導(dǎo)致機(jī)構(gòu)爭先贖回貨幣基金獲取流動(dòng)性支持，6月貨幣基金規(guī)?？s水了43%。
流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的背后則是流動(dòng)性錯(cuò)配。不同于存款，貨幣基金是一類金融產(chǎn)品，沒有存款保險(xiǎn)和法定存款準(zhǔn)備金制度兩大“屏障”。根據(jù)證監(jiān)會(huì)2015年12月頒布的《貨幣市場基金監(jiān)督管理辦法》，貨幣市場基金除了配置現(xiàn)金外，還可以配置期限在1年以內(nèi)的銀行存款、債券回購、中央銀行票據(jù)、同業(yè)存單，以及剩余期限在397天以內(nèi)的債券、非金融企業(yè)債務(wù)融資工機(jī)具、資產(chǎn)支持證券等，并要求投資組合平均剩余期限不得超過120天，平均剩余存續(xù)期不得超過240天。也就是說，貨幣基金負(fù)債端流動(dòng)性較強(qiáng)可以實(shí)現(xiàn)T+0贖回，而資產(chǎn)端配置了流動(dòng)性相對(duì)較差的產(chǎn)品，存在錯(cuò)配。
另外，貨幣基金跨市場、跨行業(yè)傳導(dǎo)可以給債券和股票市場帶來負(fù)反饋，引發(fā)更為嚴(yán)重的流動(dòng)性危機(jī)，甚至造成“市場踩踏”。因此規(guī)范T+0贖回，讓T+0贖回業(yè)務(wù)回歸本源，由銀行直接參與墊資，并設(shè)定單日贖回上限，有利于防范風(fēng)險(xiǎn)，并保護(hù)投資者的資金安全和合法權(quán)益。
根據(jù)歷史資料，從用戶余額看，超過80%的用戶余額在1萬元以下，單筆交易金額看，超過70%的交易贖回金額在1萬元以下，因此設(shè)定1萬元的限額可以滿足絕大多數(shù)消費(fèi)者的交易需求。
《指導(dǎo)意見》還要求，非銀行支付機(jī)構(gòu)不得提供以貨幣市場基金份額直接進(jìn)行支付的增值服務(wù)。此項(xiàng)要求是否會(huì)影響余額寶呢？余額寶相關(guān)人士表示，余額寶未提供過基金份額支付，而是先幫用戶贖回再進(jìn)行消費(fèi)。
《指導(dǎo)意見》自6月1日期正式施行，改造存量業(yè)務(wù)額度上限給予1個(gè)月過渡期，對(duì)改造存量業(yè)務(wù)墊支模式給予 6個(gè)月過渡期。
