（原標(biāo)題：眼見(jiàn)小米刷屏！敲定赴港上市，概念股要漲？雷軍要成首富？為何財(cái)報(bào)顯示巨虧？看這八大焦點(diǎn)解讀）
小米的快速崛起，是近年來(lái)互聯(lián)網(wǎng)商業(yè)圈中一大現(xiàn)象級(jí)事件。
5月3日，小米集團(tuán)（簡(jiǎn)稱“小米”）向港交所遞交了上市申請(qǐng)，被認(rèn)為將是今年全球最大規(guī)模IPO。招股書顯示，中信里昂證券、高盛、摩根士丹利為聯(lián)席全球協(xié)調(diào)人、聯(lián)席賬簿管理人兼聯(lián)席牽頭經(jīng)辦人。
隨著招股書的公布，小米商業(yè)帝國(guó)的輪廓已經(jīng)逐漸清晰，原來(lái)小米宣稱的“黑科技”產(chǎn)品，并不是要做什么“科技界的無(wú)印良品”。雷布斯真正所圖的，是通過(guò)海量硬件，成就小米的物聯(lián)網(wǎng)霸業(yè)。
所以你一直覺(jué)得小米做的只是硬件手機(jī)嗎？NO！小米強(qiáng)調(diào)自己是一家互聯(lián)網(wǎng)公司，但互聯(lián)網(wǎng)雖大，留給雷軍的還剩下什么？
BAT搶占賽道，騰訊占據(jù)了社交、游戲，將人與人進(jìn)行了強(qiáng)聯(lián)系；阿里壟斷了人與商品的連接；百度統(tǒng)治了人與信息的連接；留給雷軍的只剩下物聯(lián)網(wǎng)了。
以硬件為核心，“小米系不但拓展了產(chǎn)業(yè)鏈，增加了銷售業(yè)績(jī)，提高了“小米之家的坪效，還通過(guò)小米生態(tài)鏈和文化娛樂(lè)、企業(yè)服務(wù)以及電子商務(wù)等多方面的布局，串聯(lián)用戶、建立了投資壁壘，打造了一個(gè)頗具規(guī)模的智能物聯(lián)網(wǎng)閉環(huán)，掌握著定價(jià)，重在參股不控股的投資模式，讓小米的產(chǎn)品滲透在生活的每一個(gè)環(huán)節(jié)。
物聯(lián)網(wǎng)養(yǎng)殖、智慧路燈、智能電器、掃地機(jī)器人（19.050，?-0.51，-2.61%）、小米的“米家”APP……各種接地氣的應(yīng)用如雨后春筍般出現(xiàn)在生活里。
總體看來(lái)，雷布斯的這條賽道，看起來(lái)通暢無(wú)阻。但它能撐起來(lái)小米的千億美元估值嗎？
小米在港遞交上市申請(qǐng)
就在港交所醞釀25年來(lái)最大變革之際，公布同股不同權(quán)的上市新政后，果不出所料，小米完成了IPO準(zhǔn)備的最后拼圖，于5月3日在港提交了上市申請(qǐng)。市場(chǎng)估計(jì)其將于6月底或7月初正式掛牌，繼之考慮以CDR（中國(guó)預(yù)托證券）形式在內(nèi)地上市。
小米董事長(zhǎng)雷軍在公開(kāi)信中表示，小米不是單純的硬件公司，而是創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)的互聯(lián)網(wǎng)公司，具體而言，小米是一家以手機(jī)、智能硬件和IoT平臺(tái)為何核心的互聯(lián)網(wǎng)公司。
從“鐵人三項(xiàng)”商業(yè)模式，到通過(guò)“生態(tài)鏈”公司集群，從“用戶參與的互聯(lián)網(wǎng)開(kāi)發(fā)模式”，到小米線上線下的新零售之路，小米在BAT的夾縫中找出了另外一條路。
雷軍認(rèn)為，小米之所以能夠突圍出一條求生之路，主要源于其商業(yè)模式，盡管硬件是小米重要的用戶入口，但并不期望它成為小米利潤(rùn)的主要來(lái)源，通過(guò)打通上下游產(chǎn)業(yè)鏈，更多以參股方式入局沒(méi)有品牌效應(yīng)的智能硬件公司，通過(guò)資源整合以及小米的品牌的溢價(jià)，切掉其中不必要的成本，進(jìn)而通過(guò)自有或直供的高效線上線下的新零售渠道直接交付到用戶手中。
所以，小米到底獨(dú)創(chuàng)的是一種怎樣的商業(yè)模式，小米硬件到底賺不賺錢，小米生態(tài)鏈?zhǔn)侨绾螛?gòu)建，募集資金用途等，我們或許能從招股書草擬本中管中窺豹，得到答案。
1.A股小米概念股盤中出現(xiàn)異動(dòng)但未出現(xiàn)大面積漲停現(xiàn)象
小米即將登陸港股的消息也刺激了一眾概念股表現(xiàn)。
普路通（18.010，?0.86，?5.01%）、精達(dá)股份（4.350，?0.20，?4.82%）等盤中大幅上漲，勁勝智能（5.420，?0.05，?0.93%）、卓翼科技（9.470，?0.18，?1.94%）盤中也一度表現(xiàn)，不過(guò)盤中暫未出現(xiàn)漲停的概念股。
有分析認(rèn)為，這可能與小米上市預(yù)熱已久，相關(guān)概念股已提前反應(yīng)所致。另外，不同的概念股因受益程度存在差別，股價(jià)表現(xiàn)出現(xiàn)較大差異也在情理之中。
根據(jù)交易所互動(dòng)平臺(tái)，普路通為小米的供應(yīng)鏈服務(wù)商，公司表示，小米產(chǎn)品的銷售量向好對(duì)公司會(huì)產(chǎn)生積極的影響。
勁勝智能今年3月在互動(dòng)平臺(tái)表示，公司為小米客戶供應(yīng)手機(jī)精密結(jié)構(gòu)件。
卓翼科技則表示，公司與小米有良好的合作關(guān)系，合作產(chǎn)品主要涵蓋了小米移動(dòng)電源、騎行碼表、小米智能手環(huán)、小蟻智能攝像頭、空氣凈化器、小米手機(jī)等。就手機(jī)業(yè)務(wù)，小米多款型號(hào)手機(jī)都是與公司合作生產(chǎn)的。隨著公司與小米合作的不斷深入，合作的領(lǐng)域也在不斷豐富。
2.2017年收入爆發(fā)式增長(zhǎng)，為何財(cái)報(bào)還顯示巨虧？詳細(xì)解讀如下
小米最近三個(gè)完整年度關(guān)鍵財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)情況
2015年~2017年，小米的具體的核心財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)如下：
收入? ?
數(shù)字：分別為668.11億元、684.34億元、1146.25億元。
解讀：2016年較2015年收入近乎停滯，但2017年再次迎來(lái)大爆發(fā)，較上一年幾乎翻倍。
研發(fā)開(kāi)支? ?
數(shù)字：分別為15.12億元、21.04億元、31.51億元。
解讀：研發(fā)方面，小米的開(kāi)支在逐年上升，2017年已是2015年的兩倍。小米的研發(fā)開(kāi)支占總收入的比重在科技公司中不算特別高，但目前總的研發(fā)支出已成規(guī)模。
經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)? ?
數(shù)字：分別為13.73億元、37.85億元、122.15億元。
解讀：經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)逐年快速上漲，顯示其主業(yè)經(jīng)營(yíng)績(jī)效總體持續(xù)提升。
年度利潤(rùn)（虧損）? ?
數(shù)字：分別為虧損76.27億元、盈利4.92億元、虧損439.89億元。
解讀：2017年財(cái)報(bào)上顯示出現(xiàn)巨額虧損，主要是因“可轉(zhuǎn)換可購(gòu)回優(yōu)先股公允價(jià)值變動(dòng)”項(xiàng)目下出現(xiàn)540.72億元的巨額扣減所致。若扣除此項(xiàng)因素影響，2017年利潤(rùn)較2016年大幅提升。
如何理解可轉(zhuǎn)換可贖回優(yōu)先股公允價(jià)值變動(dòng)所產(chǎn)生的虧損？分析指，這種虧損一般只會(huì)出現(xiàn)在以國(guó)際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則（IFRS）匯報(bào)的公司，只是一種會(huì)計(jì)處理，對(duì)公司的實(shí)際持續(xù)經(jīng)營(yíng)不會(huì)產(chǎn)生影響，且其受到公司上市前估值的影響，估值漲越多，公允價(jià)值帶來(lái)的虧損就會(huì)越大。另外，由于優(yōu)先股一般在上市時(shí)會(huì)被轉(zhuǎn)換成普通股，該項(xiàng)目產(chǎn)生的虧損在上市后下一財(cái)年會(huì)消失。
對(duì)于很多在香港上市的公司而言，財(cái)務(wù)報(bào)表都受到可轉(zhuǎn)換可購(gòu)回優(yōu)先股公允價(jià)值變動(dòng)影響，在小米之前，受此項(xiàng)目影響最顯著的一家公司便是在港上市的美圖。
資料顯示，美圖2016年度虧損為62.61億元，其中可轉(zhuǎn)換可購(gòu)回優(yōu)先股公允價(jià)值變動(dòng)一項(xiàng)就貢獻(xiàn)虧損56.06億元。但到了2017年度，美圖虧損大幅減少至1.97億元，其中一個(gè)重要原因就是，2017年未再產(chǎn)生可轉(zhuǎn)換可購(gòu)回優(yōu)先股公允價(jià)值變動(dòng)虧損。
美圖2017年財(cái)報(bào)和2016年財(cái)報(bào)關(guān)鍵財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)對(duì)比
3。雷軍說(shuō)的5%的綜合凈利潤(rùn)是高還是低？
雷軍在公開(kāi)信中表示，小米創(chuàng)辦之初，就有一個(gè)宏大的理想：要改變商業(yè)世界中普遍低下的效率。從2018年起，小米每年整體硬件中業(yè)務(wù)的綜合凈利率不會(huì)超過(guò)5%，如有超過(guò)部分，我們都將回饋給用戶。
此前時(shí)報(bào)君就已經(jīng)分析過(guò)，企業(yè)所謂凈利潤(rùn)率，就是用企業(yè)營(yíng)收減去成本、費(fèi)用和企業(yè)所得稅等后，得到的一個(gè)最終財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)。意味著剔除與硬件產(chǎn)品相關(guān)的成本和費(fèi)用，而“綜合”二字則顯現(xiàn)了成本和費(fèi)用不僅僅指硬件產(chǎn)品本身的物料和生產(chǎn)成本，還包括研發(fā)、營(yíng)銷、管理等在內(nèi)。
那么5%的綜合凈利潤(rùn)率，對(duì)于國(guó)產(chǎn)手機(jī)行業(yè)來(lái)說(shuō)很低嗎？
我們將小米的這個(gè)數(shù)據(jù)與華為進(jìn)行比較。華為是近年來(lái)國(guó)產(chǎn)手機(jī)廠商的領(lǐng)頭羊，營(yíng)收和利潤(rùn)都表現(xiàn)不錯(cuò)。2017年華為營(yíng)收6036億元，凈利潤(rùn)475億元，凈利潤(rùn)率為7.87%。眾所周知，除手機(jī)業(yè)務(wù)外華為的業(yè)務(wù)包括通信設(shè)備、企業(yè)業(yè)務(wù)，后兩者的利潤(rùn)較高，華為手機(jī)業(yè)務(wù)的凈利潤(rùn)率其實(shí)不到7.8%，而小米以智能手機(jī)為主業(yè)，它如能達(dá)到雷軍所說(shuō)的5%凈利潤(rùn)率，那么將有望和華為手機(jī)業(yè)務(wù)的凈利潤(rùn)率相當(dāng)。
不難看出，雷軍設(shè)定的5%純利潤(rùn)率，雖然聽(tīng)起來(lái)很低，但絕不是國(guó)產(chǎn)廠商踮起腳尖就能夠到的，需要企業(yè)付出極大努力才能實(shí)現(xiàn)。
4。小米“鐵人三項(xiàng)”商業(yè)模式
招股書顯示，小米獨(dú)特的“鐵人三項(xiàng)”商業(yè)模式由三個(gè)相互協(xié)作的支柱組成——1、創(chuàng)新、高質(zhì)量、精心設(shè)計(jì)且專注于用戶體驗(yàn)的硬件2、高性價(jià)比的價(jià)格銷售產(chǎn)品以及高效新零售3、豐富的互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)。
具體來(lái)看，硬件是小米提供系列自主或與生態(tài)鏈企業(yè)共同開(kāi)發(fā)的硬件產(chǎn)品，專注于創(chuàng)新、質(zhì)量、設(shè)計(jì)和用戶體驗(yàn)，產(chǎn)品包括智能手機(jī)、筆記本電腦、智能電視、人工智能音箱和智能路由器等。截至2018年3月31日，小米連接了超過(guò)1億太設(shè)備（不包括智能手機(jī)和筆記本電腦）這些產(chǎn)品互聯(lián)互通，既改善了用戶生態(tài)，又為小米互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)提供了專屬平臺(tái)。
在新零售方面，全渠道新零售分銷平臺(tái)是小米增長(zhǎng)策略的核心組成部分，小米官網(wǎng)一直專注于產(chǎn)品的在線直銷，根據(jù)IDC統(tǒng)計(jì)，2017年第四季度小米在中國(guó)大陸和印度的線上智能手機(jī)出貨量均排第一。2015年以來(lái)，小米之家門店擴(kuò)大了線下零售直銷網(wǎng)絡(luò)，打通了線上線下銷售渠道。
而在互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)方面，截至2018年3月31日，小米基于安卓的自有操作系統(tǒng)MIUI擁有1.9億月活躍用戶，構(gòu)成一個(gè)開(kāi)放的平臺(tái)并提供一系列互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)，包括內(nèi)容、娛樂(lè)、金融和效能工具。
5。小米生態(tài)鏈的搭建：占股不控股
招股書顯示，為了維持小米的高速增長(zhǎng)以及產(chǎn)品定價(jià)權(quán)，小米必須與更多合作伙伴高效合作。截至2018年3月31日，小米通過(guò)投資和管理建立了由超過(guò)210家公司組成的生態(tài)系統(tǒng)，其中超過(guò)90家公司參與研發(fā)智能硬件和生活消費(fèi)產(chǎn)品。
招商證券（17.050，?0.60，?3.65%）研究報(bào)告中指出，截至2017年年末，小米IoT已接入超過(guò)800種智能硬件，物聯(lián)網(wǎng)設(shè)備綜述達(dá)到8500萬(wàn)臺(tái)，日活躍設(shè)備超過(guò)1000萬(wàn)臺(tái)，已經(jīng)成為全球最大的智能硬件IoT平臺(tái)。
自小米決心布局生態(tài)鏈起，對(duì)外投資力度大幅增加，截至2018年2月底，小米累計(jì)對(duì)外投資達(dá)到了199筆，集中于智能硬件46筆，文化娛樂(lè)32筆和游戲服務(wù)21筆等領(lǐng)域并全面布局IoT。
在小米生態(tài)鏈布局中，沒(méi)有延續(xù)一般公司采取的通過(guò)產(chǎn)業(yè)資本對(duì)行業(yè)內(nèi)相關(guān)產(chǎn)業(yè)進(jìn)行投資并購(gòu)或者戰(zhàn)略合作擴(kuò)張的方式，在小米看來(lái)，無(wú)論是收購(gòu)型所導(dǎo)致的生態(tài)鏈企業(yè)失去獨(dú)立性，或是戰(zhàn)略合作型中互相設(shè)防的條款都降低效率，小米對(duì)生態(tài)鏈布局采取的是“投資+孵化，占股不控股”模式進(jìn)行IoT布局。
6。小米估值幾多，雷軍要成首富？
5月2日，根據(jù)財(cái)聯(lián)社消息，小米IPO定價(jià)基本確定在1000億-1200億美元，基石投資者定價(jià)在800億美元以上。
事實(shí)上，按照市場(chǎng)主流的券商觀點(diǎn)，小米的估值不超過(guò)1000億美元。招股書草擬本關(guān)于小米股權(quán)架構(gòu)的部分顯示，Smart Mobile Holdings Limited與Smart Player Limited的全部權(quán)益由雷軍及其家屬持有，所有權(quán)百分比共計(jì)31.4124%。其中包括429，518，772股每股面值0.000025美元的A類股，每股可以投十票。
以IPO小米市值1000億美元計(jì)，雷軍31.4124%的持股，對(duì)應(yīng)至少314億美元的身價(jià)。但這個(gè)數(shù)據(jù)，離目前的首富仍有一定差距。
此外，根據(jù)招股說(shuō)明書，小米采用同股不同權(quán)，分為兩類股份權(quán)利，A類股份每股可投10票，B類股份每股投一票。A類股份受益人為雷軍和林斌。
其中，小米公司創(chuàng)始人、董事長(zhǎng)兼CEO雷軍持股31.41%，如計(jì)入總部本ESOP員工持股計(jì)劃的期權(quán)池，則雷軍持股比例為28%，通過(guò)雙重股權(quán)構(gòu)架，雷軍的表決權(quán)比例超過(guò)50%，為小米集團(tuán)控股股東。
7。小米上港股后，還會(huì)上A股嗎？
不出意外的話，小米應(yīng)該是港交所新政施行后首家上市的新經(jīng)濟(jì)公司。與此同時(shí)，國(guó)內(nèi)A股的CDR也消息不斷。
今年年初，CDR傳聞沸沸揚(yáng)揚(yáng)。有多家中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)上市公司大佬有表態(tài)將要回A，小米也被傳將會(huì)香港+CDR實(shí)現(xiàn)港股和A股同時(shí)上市。傳說(shuō)紛紜，已經(jīng)被猜成年度懸疑劇了。
現(xiàn)在小米赴港上市，讓傳聞先確定了一半。接下CDR的消息近期會(huì)不會(huì)有消息？招股書依然沒(méi)有明確提出。
8。小米上市，前1000號(hào)員工實(shí)現(xiàn)財(cái)務(wù)自由？
據(jù)招股說(shuō)明書顯示，2015年、2016年和2017年，五位行政人員的最高薪酬為人民幣251萬(wàn)、281萬(wàn)和196萬(wàn)元，上述薪酬包括了底薪、房屋津貼、其他津貼、退休計(jì)劃供款等。
而行政開(kāi)支由2016年的人民幣9億元增加31.2%至2017年的人民幣12億元，主要是由于行政管理人員增加導(dǎo)致薪酬及福利增加。
根據(jù)小米的人力資源策略，小米向雇員提供具有競(jìng)爭(zhēng)力的薪酬待遇，截至2018年3月31日，5500多名雇員持有以股份為基礎(chǔ)的獎(jiǎng)勵(lì)。
有傳言稱，小米員工的身家，大致可以根據(jù)工號(hào)來(lái)判斷，早期進(jìn)入小米的都有期權(quán)，如果不出意外，前100號(hào)員工未來(lái)都可能成為億萬(wàn)富翁，前1000號(hào)員工未來(lái)也可能成為千萬(wàn)富翁。
本文來(lái)源：證券時(shí)報(bào)網(wǎng)