（原標(biāo)題：小米到底賺不賺錢(qián)？未來(lái)或采取CDR回歸A股？這篇解讀都說(shuō)清楚了）
在小米半年多的上市傳聞里，一個(gè)最大的分歧點(diǎn)是小米到底值多少錢(qián)？此前外界曾傳出多個(gè)版本，最高的達(dá)到2000億美元，最低的650億美元左右，兩者之間相差甚大。在本次遞交招股書(shū)后，小米是否回答了業(yè)界對(duì)其高估值的諸多質(zhì)疑？
1、 對(duì)小米公司的估值差異之所以如此之大，疑問(wèn)主要集中在三點(diǎn)：
1.賺錢(qián)or虧損？小米究竟賺不賺錢(qián)？
根據(jù)招股書(shū)提供的數(shù)據(jù)顯示，小米2015年、2016年、2017年收入分別為668.11億元、684.34.億元和1,146.25億元；經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)為13.73億元、37.85億元和122.15億元。2017年，小米收入同比增長(zhǎng)67.5%，經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)同比增長(zhǎng)222.7%。2015年度、2016年度和2017年度，經(jīng)調(diào)整國(guó)際準(zhǔn)則損益情況后的經(jīng)營(yíng)凈利潤(rùn)分別是負(fù)3億元、19億元和54億元，2017年同比增長(zhǎng)184.2%。截至2018年3月31日，小米賬面現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物為142.2億元，財(cái)務(wù)健康。
2.硬件or互聯(lián)網(wǎng)？小米究竟是家什么公司？
招股書(shū)介紹，小米本質(zhì)上是一家以手機(jī)、智能硬件和IoT平臺(tái)為核心的互聯(lián)網(wǎng)公司。
第一，從手機(jī)相關(guān)數(shù)據(jù)看，2017年小米手機(jī)銷量達(dá)9,140萬(wàn)臺(tái)，較2016年大幅增長(zhǎng)64.9%；收入達(dá)到805.6億元，較2016年大幅增長(zhǎng)65.21%。目前小米已進(jìn)入全球74個(gè)國(guó)家，近三年小米在海外市場(chǎng)的收入分別為40.5億元、91.5億元、320.8億元，2017年海外收入同比大漲250%。
第二，從互聯(lián)網(wǎng)相關(guān)數(shù)據(jù)看，互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)毛利率高達(dá)60.2%，獲客成本為負(fù)。2015年、2016年、2017年，小米互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)收入分別為32.4億元、65.4億元、98.9億元，年復(fù)合增長(zhǎng)率74.7%；毛利20.8億元、42.1億元、59.6億元，年復(fù)合增長(zhǎng)率69.3%。2017年，小米互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)毛利率達(dá)到了60.2%，對(duì)小米整體毛利貢獻(xiàn)較大。招股書(shū)中看到的用戶指標(biāo)來(lái)看，截至2018年3月，用戶每天使用小米手機(jī)的平均時(shí)間約4.5小時(shí)，小米操作系統(tǒng)MIUI月活躍用戶超過(guò)了1.9億。
第三，從生態(tài)鏈數(shù)據(jù)看，小米投資或孵化了超過(guò)90家生態(tài)鏈企業(yè)，小米近三年智能硬件和生活消費(fèi)品的收入呈加速增長(zhǎng)，分別為86.9億元、124.1億元、234.4億元，2017年同比大漲89%，年復(fù)合增長(zhǎng)64.4%。小米從2013年開(kāi)始布局生態(tài)鏈，以手機(jī)為核心，周邊產(chǎn)品有小音箱、移動(dòng)電源、空氣凈化器、掃地機(jī)器人等。其中做小米手環(huán)的華米科技，去年已在美上市。
3.海外and生態(tài)鏈？小米的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展在哪里？
從出貨量來(lái)看，小米已是全球第四大智能手機(jī)制造商。2017年手機(jī)銷量達(dá)9,140萬(wàn)臺(tái)，較2016年大幅增長(zhǎng)64.9%，收入達(dá)到805.6億元，較2016年大幅增長(zhǎng)65.21%。根據(jù)IDC數(shù)據(jù)，2017年第四季度全球前五大智能手機(jī)制造商當(dāng)中，除了小米之外，所有企業(yè)的出貨量皆是下滑的，小米出貨量逆勢(shì)增長(zhǎng)96.9%。目前小米已進(jìn)入全球74個(gè)國(guó)家，近三年海外市場(chǎng)的收入分別為40.5億元、91.5億元、320.8億元，2017年海外收入同比大漲250%。。
招股書(shū)透露，小米已連接超過(guò)1億臺(tái)智能設(shè)備（不含手機(jī)和筆記本電腦），2017年按連接數(shù)量計(jì)算，消費(fèi)級(jí)IoT硬件市場(chǎng)份額，小米全球市場(chǎng)占比為1.7%，身后是蘋(píng)果0.9%，亞馬遜0.9%，三星0.7%和谷歌0.6%。此外，小米投資或孵化了超過(guò)90家專注于發(fā)展智能硬件及生活消費(fèi)產(chǎn)品的公司。招股書(shū)顯示，小米近三年智能硬件和生活消費(fèi)品的收入呈加速增長(zhǎng)，分別為86.9億元、124.1億元、234.4億元，2017年同比大漲89%，年復(fù)合增長(zhǎng)64.4%。
專家觀點(diǎn)：武超則 中信建投TMT行業(yè)首席分析師
我們對(duì)小米估值更多的是看它的整個(gè)生態(tài)系統(tǒng)。從最底層的小米商城，更多的是小米自己的品牌和智能硬件；第二層是米家商城，更多的是在小米投資和孵化的整個(gè)生態(tài)立的智能硬件公司，包括我們所熟知的華米、紫米、綠米等，幾乎涵蓋了整個(gè)智能硬件生態(tài)產(chǎn)業(yè)鏈的產(chǎn)品；第三層是小米眾籌，事實(shí)上它更多的延伸到了它孵化的衍生品的生態(tài)里面。小米生態(tài)除了衍生了小米的品牌，共享了小米的生態(tài)鏈之外，更重要的是長(zhǎng)期的生態(tài)閉環(huán)。比如說(shuō)圍繞物聯(lián)網(wǎng)，我們能看到它整個(gè)入口的打造。其實(shí)我們是看到小米生態(tài)會(huì)反過(guò)來(lái)賦能整個(gè)小米的盈利模式，或者它的這樣一個(gè)互聯(lián)網(wǎng)屬性。
二、雷軍擁有小米絕對(duì)控制權(quán)
“同股不同權(quán)”制度4月30日正式在港生效，而港交所行政總裁李小加也曾直接表達(dá)，“如果小米沒(méi)來(lái)港上市，會(huì)感到驚訝。” 在招股書(shū)中可以明確看到，小米將采用雙股權(quán)架構(gòu)，而小米創(chuàng)始人雷軍則擁有小米的絕對(duì)控制權(quán)。
在股權(quán)結(jié)構(gòu)上，在股權(quán)結(jié)構(gòu)上，執(zhí)行董事、董事會(huì)主席兼首席執(zhí)行官雷軍持股比例為31.4%，如總股本ESOP員工持股計(jì)劃的期權(quán)池，則雷軍的持股比例為28%，在完成首次公開(kāi)募股后，小米公司流通股將包括A級(jí)普通股和B級(jí)普通股。雷軍等小米股東持有的特殊股權(quán)，將會(huì)采用同股不同權(quán)股份的投票權(quán)上限，即每股特殊股份相當(dāng)于10股普通股的投票權(quán)。計(jì)算不同股票的投票權(quán)重后，雷軍的表決權(quán)比例超過(guò)51%，是公司的實(shí)際控制人。在經(jīng)過(guò)多輪融資后，小米仍然保持了創(chuàng)始人的獨(dú)立決策權(quán)。
三、未來(lái)或采取CDR回歸A股
侯凱笛??記者：小米的股權(quán)架構(gòu)類似于阿里巴巴，是VIE架構(gòu)。除了小米科技外，小米公司旗下還包括小米通訊、小米電子軟件、小米支付、小米移動(dòng)軟件、小米軟件技術(shù)、小米數(shù)碼科技等至少7家子公司。如不特批，鑒于小米的VIE結(jié)構(gòu)，小米A+H的結(jié)構(gòu)幾乎是不可能的。此前，關(guān)于小米的上市地點(diǎn)也有諸多傳聞。業(yè)內(nèi)人士預(yù)計(jì)，在港上市后，小米將可能以CDR形式回歸A股。
3月底，證監(jiān)會(huì)曾發(fā)布《關(guān)于開(kāi)展創(chuàng)新企業(yè)境內(nèi)發(fā)行股票或存托憑證試點(diǎn)若干意見(jiàn)》，將CDR明確為獨(dú)角獸上市的支持路徑。意見(jiàn)雖然明確了“獨(dú)角獸”的門(mén)檻，但諸如營(yíng)收快速增長(zhǎng)、國(guó)際領(lǐng)先技術(shù)等條件仍然規(guī)定得較為模糊。小米之所以會(huì)優(yōu)先在H股上市，是因?yàn)橹凶C監(jiān)尚未公布推行CDR(中國(guó)存托憑證)的細(xì)則，隨著監(jiān)管層后續(xù)將推出更加細(xì)化的實(shí)施細(xì)則，小米很可能會(huì)選擇在香港上市后，再以CDR形式“回A”上市。
專家觀點(diǎn)：徐小平??真格基金創(chuàng)始人
小米赴港上市將會(huì)有個(gè)示范作用，對(duì)中國(guó)的創(chuàng)新型公司和投資者都會(huì)達(dá)到巨大的激勵(lì)和示范作用。當(dāng)然A股也在進(jìn)行改革，對(duì)A股來(lái)說(shuō)，還得有一定的時(shí)間， 當(dāng)然我本人作為投資人，樂(lè)于看到內(nèi)地的A股和港股形成一種良性競(jìng)爭(zhēng)，這個(gè)對(duì)投資人，對(duì)創(chuàng)業(yè)者，對(duì)廣大的股市上的參與者來(lái)說(shuō)，都是天大的好事。????
本文來(lái)源：央視