（原標題：小米到底賺不賺錢？未來或采取CDR回歸A股？這篇解讀都說清楚了）
在小米半年多的上市傳聞里，一個最大的分歧點是小米到底值多少錢？此前外界曾傳出多個版本，最高的達到2000億美元，最低的650億美元左右，兩者之間相差甚大。在本次遞交招股書后，小米是否回答了業(yè)界對其高估值的諸多質疑？
1、 對小米公司的估值差異之所以如此之大，疑問主要集中在三點：
1.賺錢or虧損？小米究竟賺不賺錢？
根據招股書提供的數據顯示，小米2015年、2016年、2017年收入分別為668.11億元、684.34.億元和1,146.25億元；經營利潤為13.73億元、37.85億元和122.15億元。2017年，小米收入同比增長67.5%，經營利潤同比增長222.7%。2015年度、2016年度和2017年度，經調整國際準則損益情況后的經營凈利潤分別是負3億元、19億元和54億元，2017年同比增長184.2%。截至2018年3月31日，小米賬面現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物為142.2億元，財務健康。
2.硬件or互聯(lián)網？小米究竟是家什么公司？
招股書介紹，小米本質上是一家以手機、智能硬件和IoT平臺為核心的互聯(lián)網公司。
第一，從手機相關數據看，2017年小米手機銷量達9,140萬臺，較2016年大幅增長64.9%；收入達到805.6億元，較2016年大幅增長65.21%。目前小米已進入全球74個國家，近三年小米在海外市場的收入分別為40.5億元、91.5億元、320.8億元，2017年海外收入同比大漲250%。
第二，從互聯(lián)網相關數據看，互聯(lián)網服務毛利率高達60.2%，獲客成本為負。2015年、2016年、2017年，小米互聯(lián)網服務收入分別為32.4億元、65.4億元、98.9億元，年復合增長率74.7%；毛利20.8億元、42.1億元、59.6億元，年復合增長率69.3%。2017年，小米互聯(lián)網服務毛利率達到了60.2%，對小米整體毛利貢獻較大。招股書中看到的用戶指標來看，截至2018年3月，用戶每天使用小米手機的平均時間約4.5小時，小米操作系統(tǒng)MIUI月活躍用戶超過了1.9億。
第三，從生態(tài)鏈數據看，小米投資或孵化了超過90家生態(tài)鏈企業(yè)，小米近三年智能硬件和生活消費品的收入呈加速增長，分別為86.9億元、124.1億元、234.4億元，2017年同比大漲89%，年復合增長64.4%。小米從2013年開始布局生態(tài)鏈，以手機為核心，周邊產品有小音箱、移動電源、空氣凈化器、掃地機器人等。其中做小米手環(huán)的華米科技，去年已在美上市。
3.海外and生態(tài)鏈？小米的長遠發(fā)展在哪里？
從出貨量來看，小米已是全球第四大智能手機制造商。2017年手機銷量達9,140萬臺，較2016年大幅增長64.9%，收入達到805.6億元，較2016年大幅增長65.21%。根據IDC數據，2017年第四季度全球前五大智能手機制造商當中，除了小米之外，所有企業(yè)的出貨量皆是下滑的，小米出貨量逆勢增長96.9%。目前小米已進入全球74個國家，近三年海外市場的收入分別為40.5億元、91.5億元、320.8億元，2017年海外收入同比大漲250%。。
招股書透露，小米已連接超過1億臺智能設備（不含手機和筆記本電腦），2017年按連接數量計算，消費級IoT硬件市場份額，小米全球市場占比為1.7%，身后是蘋果0.9%，亞馬遜0.9%，三星0.7%和谷歌0.6%。此外，小米投資或孵化了超過90家專注于發(fā)展智能硬件及生活消費產品的公司。招股書顯示，小米近三年智能硬件和生活消費品的收入呈加速增長，分別為86.9億元、124.1億元、234.4億元，2017年同比大漲89%，年復合增長64.4%。
專家觀點：武超則 中信建投TMT行業(yè)首席分析師
我們對小米估值更多的是看它的整個生態(tài)系統(tǒng)。從最底層的小米商城，更多的是小米自己的品牌和智能硬件；第二層是米家商城，更多的是在小米投資和孵化的整個生態(tài)立的智能硬件公司，包括我們所熟知的華米、紫米、綠米等，幾乎涵蓋了整個智能硬件生態(tài)產業(yè)鏈的產品；第三層是小米眾籌，事實上它更多的延伸到了它孵化的衍生品的生態(tài)里面。小米生態(tài)除了衍生了小米的品牌，共享了小米的生態(tài)鏈之外，更重要的是長期的生態(tài)閉環(huán)。比如說圍繞物聯(lián)網，我們能看到它整個入口的打造。其實我們是看到小米生態(tài)會反過來賦能整個小米的盈利模式，或者它的這樣一個互聯(lián)網屬性。
二、雷軍擁有小米絕對控制權
“同股不同權”制度4月30日正式在港生效，而港交所行政總裁李小加也曾直接表達，“如果小米沒來港上市，會感到驚訝?！?在招股書中可以明確看到，小米將采用雙股權架構，而小米創(chuàng)始人雷軍則擁有小米的絕對控制權。
在股權結構上，在股權結構上，執(zhí)行董事、董事會主席兼首席執(zhí)行官雷軍持股比例為31.4%，如總股本ESOP員工持股計劃的期權池，則雷軍的持股比例為28%，在完成首次公開募股后，小米公司流通股將包括A級普通股和B級普通股。雷軍等小米股東持有的特殊股權，將會采用同股不同權股份的投票權上限，即每股特殊股份相當于10股普通股的投票權。計算不同股票的投票權重后，雷軍的表決權比例超過51%，是公司的實際控制人。在經過多輪融資后，小米仍然保持了創(chuàng)始人的獨立決策權。
三、未來或采取CDR回歸A股
侯凱笛??記者：小米的股權架構類似于阿里巴巴，是VIE架構。除了小米科技外，小米公司旗下還包括小米通訊、小米電子軟件、小米支付、小米移動軟件、小米軟件技術、小米數碼科技等至少7家子公司。如不特批，鑒于小米的VIE結構，小米A+H的結構幾乎是不可能的。此前，關于小米的上市地點也有諸多傳聞。業(yè)內人士預計，在港上市后，小米將可能以CDR形式回歸A股。
3月底，證監(jiān)會曾發(fā)布《關于開展創(chuàng)新企業(yè)境內發(fā)行股票或存托憑證試點若干意見》，將CDR明確為獨角獸上市的支持路徑。意見雖然明確了“獨角獸”的門檻，但諸如營收快速增長、國際領先技術等條件仍然規(guī)定得較為模糊。小米之所以會優(yōu)先在H股上市，是因為中證監(jiān)尚未公布推行CDR(中國存托憑證)的細則，隨著監(jiān)管層后續(xù)將推出更加細化的實施細則，小米很可能會選擇在香港上市后，再以CDR形式“回A”上市。
專家觀點：徐小平??真格基金創(chuàng)始人
小米赴港上市將會有個示范作用，對中國的創(chuàng)新型公司和投資者都會達到巨大的激勵和示范作用。當然A股也在進行改革，對A股來說，還得有一定的時間， 當然我本人作為投資人，樂于看到內地的A股和港股形成一種良性競爭，這個對投資人，對創(chuàng)業(yè)者，對廣大的股市上的參與者來說，都是天大的好事。????
本文來源：央視