IPO提速與新股收益率下降并行出現(xiàn)，網(wǎng)下打新投資者配置的市值底倉(cāng)在近日市場(chǎng)下行中也面臨考驗(yàn)。分析人士表示，目前A類(lèi)打新投資者的年化收益率仍在13.3%附近，部分C類(lèi)非受限產(chǎn)品的預(yù)期年化收益率下降到4.7%附近，短期來(lái)看或不及資金成本；不過(guò)此部分直接影響到的底倉(cāng)資金在400億元左右，絕對(duì)資金量不大，對(duì)市場(chǎng)影響更多體現(xiàn)在預(yù)期層面。中長(zhǎng)期而言，對(duì)新股市場(chǎng)不必過(guò)于悲觀，在謹(jǐn)防上述變化帶來(lái)的短期風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)，可繼續(xù)關(guān)注網(wǎng)下打新基金在2017年的表現(xiàn)。
新股神話(huà)悄然失色
2016年11月以來(lái)，A股IPO保持提速狀態(tài)。數(shù)據(jù)顯示，截至2017年1月12日，證監(jiān)會(huì)受理首發(fā)企業(yè)732家，其中，已過(guò)會(huì)44家，未過(guò)會(huì)688家。未過(guò)會(huì)企業(yè)中正常待審企業(yè)635家，中止審查企業(yè)53家。在快速的新股核發(fā)節(jié)奏下，IPO“堰塞湖”壓力持續(xù)緩解。
但新股收益率的下降趨于明顯。相比2016年，近期部分新股首次開(kāi)板前收獲的連續(xù)“一”字漲停板個(gè)數(shù)明顯減少，太平鳥(niǎo)僅收獲3個(gè)漲停即開(kāi)板，成為2016年以來(lái)封板個(gè)數(shù)最少的非金融類(lèi)新股。
中金公司首席策略分析師王漢鋒表示，新股漲幅下降主要有兩個(gè)方面原因：一是近期新股發(fā)行節(jié)奏持續(xù)加快，對(duì)新股稀缺性帶來(lái)一定負(fù)面影響；二是在市場(chǎng)估值持續(xù)下行過(guò)程中，新股估值中樞也受到影響，與近期中小市值股票的表現(xiàn)形成負(fù)循環(huán)，即中小市值表現(xiàn)疲軟壓制市場(chǎng)對(duì)新股估值預(yù)期，新股表現(xiàn)不佳反過(guò)來(lái)影響中小市值股票表現(xiàn)。
上述邏輯反映在二級(jí)市場(chǎng)上，就是中小板和創(chuàng)業(yè)板指數(shù)連續(xù)下行，次新股破位后持續(xù)殺跌，打新投資者中簽后收益率預(yù)期一致降低，打新機(jī)構(gòu)提早賣(mài)出倉(cāng)中新股，進(jìn)一步加劇這種負(fù)循環(huán)的運(yùn)行。體現(xiàn)在盤(pán)面上，新股震蕩加劇，漲停被很快打開(kāi)。以1月12日在上交所上市的海利爾為例，其第三個(gè)漲停板在1月17日早盤(pán)即一度打開(kāi)，盤(pán)中放出巨量后，當(dāng)日“龍虎榜”數(shù)據(jù)顯示機(jī)構(gòu)已大肆離場(chǎng)。
業(yè)內(nèi)人士指出，IPO發(fā)行速度在未來(lái)一段時(shí)間仍可能影響新股表現(xiàn)。1月13日再有10家企業(yè)獲IPO批文，募資額41億元，相比上一批48億元募資額略有下降，其中定價(jià)類(lèi)新股有4家。隨著每日申購(gòu)新股家數(shù)的放開(kāi)，新股上市流程整體仍較快。
C類(lèi)打新陣營(yíng)現(xiàn)分化
2016年以來(lái)，網(wǎng)下打新申購(gòu)由于新股上市后漲幅巨大，以及100%的申購(gòu)入圍概率，成為部分投資者的穩(wěn)定收益來(lái)源。目前，依據(jù)配售比例可將參與網(wǎng)下打新的投資者分為三類(lèi)，其中，A類(lèi)投資者包括公募基金、社?；穑籅類(lèi)投資者包括企業(yè)年金、保險(xiǎn)；C類(lèi)投資者包括個(gè)體、私募、其他。配售比例情況一般為：A類(lèi)大于B類(lèi)大于C類(lèi)。
三類(lèi)網(wǎng)下打新投資者中，C類(lèi)投資者的優(yōu)勢(shì)最不突出。機(jī)構(gòu)人士介紹，一是2016年10月底以來(lái)80%以上的新股下調(diào)了網(wǎng)下投資者的申購(gòu)上限，帶來(lái)結(jié)構(gòu)性影響。二是一些發(fā)行商進(jìn)一步提升了A類(lèi)投資者的配售比例，由40%提升至50%至55%。三是網(wǎng)下申購(gòu)市值門(mén)檻也進(jìn)一步提升，進(jìn)一步分化了C類(lèi)打新者陣營(yíng)。
王漢鋒指出，受新股表現(xiàn)不佳影響，市場(chǎng)對(duì)于今年打新收益率預(yù)期在下降。按最近兩周新股165%左右的新股開(kāi)板漲幅測(cè)算，A類(lèi)投資者年化收益率在13.3%左右，C類(lèi)非受限產(chǎn)品的預(yù)期年化收益率下降到了4.7%。
打新門(mén)檻的提高、打新份額的降低、打新收益率的下降都可能導(dǎo)致部分C類(lèi)投資者撤離市場(chǎng)，并影響二級(jí)市場(chǎng)短期資金面預(yù)期。據(jù)了解，目前部分專(zhuān)門(mén)打新產(chǎn)品的成本線在6%左右，由于目前靜態(tài)測(cè)算下來(lái)的C類(lèi)投資者年化收益率可能無(wú)法覆蓋專(zhuān)門(mén)打新產(chǎn)品的成本線，這可能導(dǎo)致一些C類(lèi)投資者確認(rèn)撤離打新市場(chǎng)。
門(mén)檻提高 網(wǎng)下打新仍被看好
在上述因素疊加背景下，2017年網(wǎng)下打新如何演繹被進(jìn)一步關(guān)注。
根據(jù)新股申購(gòu)要求，參與網(wǎng)下打新的投資主體需要持有一定規(guī)模的股票倉(cāng)位，也就是市值底倉(cāng)。機(jī)構(gòu)人士介紹，2016年初，2000萬(wàn)元市值就可同時(shí)參與滬深兩市的網(wǎng)下打新，但隨著網(wǎng)下打新“蛋糕”被看好，眾多投資者跟風(fēng)涌入，2016年8月底，5家新股開(kāi)始將打新門(mén)檻從1000萬(wàn)提高至2000萬(wàn)。再后來(lái)滬深兩市變成3000萬(wàn)元的市值門(mén)檻，個(gè)別新股網(wǎng)下申購(gòu)市值門(mén)檻進(jìn)一步提升至5000萬(wàn)元。進(jìn)入2017年，根據(jù)法蘭泰克公告的參與網(wǎng)下詢(xún)價(jià)投資者標(biāo)準(zhǔn)，前20個(gè)交易日持有滬市非限售股票的流通市值日均值要求為6000萬(wàn)元（含）以上，創(chuàng)出新紀(jì)錄。
“滬市打新門(mén)檻在2017年三季度可能達(dá)7000萬(wàn)元，四季度將達(dá)8000萬(wàn)元?！备＝L雪球投資管理有限公司董事林波預(yù)計(jì)。至于打新門(mén)檻不斷提高的原因，業(yè)內(nèi)人士表示，主要是因?yàn)殡S著詢(xún)價(jià)隊(duì)伍不斷擴(kuò)容，參與網(wǎng)下申購(gòu)的投資者不斷攀升，讓承銷(xiāo)商不堪重負(fù)。
打新市值底倉(cāng)門(mén)檻提高，帶來(lái)兩個(gè)隱憂(yōu)。一是底倉(cāng)市值持續(xù)上調(diào)，將給基金經(jīng)理的組合管理進(jìn)一步增加難度，基金倉(cāng)位持續(xù)提高，會(huì)增加因選股不慎導(dǎo)致虧損的可能，抵消打新收益。二是逐步提高的底倉(cāng)使參與者被迫配置了更多藍(lán)籌股，當(dāng)二級(jí)市場(chǎng)環(huán)境或者打新政策發(fā)生變化時(shí)，底倉(cāng)可能存在被拋售等風(fēng)險(xiǎn)，或進(jìn)一步引發(fā)市場(chǎng)震動(dòng)。
華創(chuàng)證券分析師湯雅文指出，在現(xiàn)有制度下，市值底倉(cāng)不斷上調(diào)可能是一個(gè)趨勢(shì)，不太可逆，但市值上調(diào)的速度也不會(huì)非?？?。底倉(cāng)的上調(diào)確實(shí)給組合管理造成難度，加上底倉(cāng)波動(dòng)性也會(huì)加大。對(duì)于普通公募基金來(lái)說(shuō)，底倉(cāng)對(duì)沖確實(shí)有一點(diǎn)難度，不考慮期指貼水，20%權(quán)益?zhèn)}位限制也使得對(duì)沖效果有限。
至于藍(lán)籌底倉(cāng)存在多大風(fēng)險(xiǎn)，從打新角度來(lái)說(shuō)主要取決于兩個(gè)方面，業(yè)內(nèi)人士表示，一是打新主體對(duì)2017年新股漲幅的預(yù)期，二是如果部分投資者退出打新，所持藍(lán)籌底倉(cāng)對(duì)市場(chǎng)的影響。
王漢鋒認(rèn)為，中期來(lái)看，考慮新股估值與目前大多數(shù)行業(yè)的估值水平相比依然偏低，且部分新股多有市值小、成長(zhǎng)預(yù)期高的特點(diǎn)，新股表現(xiàn)在經(jīng)歷了這段時(shí)間的低迷期后會(huì)逐漸恢復(fù)。從打新市場(chǎng)來(lái)看，新股表現(xiàn)不佳會(huì)抑制投資者繼續(xù)進(jìn)入新股市場(chǎng)，市值門(mén)檻的提升幅度在節(jié)奏上會(huì)出現(xiàn)比較明顯的放緩，部分投資者的撤離也有助于緩解打新收益率的下降。因此對(duì)于目前的新股市場(chǎng)不必過(guò)于悲觀，但需要防范這種變化帶來(lái)的短期風(fēng)險(xiǎn)的提升。
目前，簡(jiǎn)單估算網(wǎng)下打新底倉(cāng)規(guī)模約6500億，考慮60%申購(gòu)來(lái)自C類(lèi)投資者，假設(shè)其中有10%屬于專(zhuān)門(mén)打新產(chǎn)品，則直接影響底倉(cāng)資金在400億元左右，絕對(duì)資金量不大，對(duì)市場(chǎng)預(yù)期的影響可能要大于直接資金面的影響。
一位私募基金人士指出，新股發(fā)行約90%在網(wǎng)上配售，僅10%可以線下參與，這10%中，公募、險(xiǎn)資等占比高于其他投資者，因此包括私募基金在內(nèi)的C類(lèi)投資者分切的蛋糕很小，大約只有4%。綜合來(lái)看，打新底倉(cāng)波動(dòng)對(duì)市場(chǎng)的影響并不大。鑒于目前許多機(jī)構(gòu)對(duì)2017年A股市場(chǎng)行情依然看好，可繼續(xù)關(guān)注網(wǎng)下打新基金在2017年的表現(xiàn)。
湯雅文表示，新股發(fā)行節(jié)奏加快可能會(huì)對(duì)漲幅有一定影響，但在可控范圍之內(nèi)，很難降到歷史均值以下太多。更大的影響在于二級(jí)市行情對(duì)新股漲幅的影響，眾所周知次新股為彈性最大的板塊，與二級(jí)市場(chǎng)緊密相關(guān)?；趯?duì)2017年權(quán)益市場(chǎng)并不是很悲觀，新股漲幅也不會(huì)很悲觀。
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